投资评级 - 报告维持对桐昆股份的买入评级 [1][3][4] - 板块评级为强于大市 [1] 核心观点 - 公司作为全产业链布局的涤纶长丝生产龙头，有望充分受益行业景气度底部回暖 [3] - 看好公司规模优势及产业链一体化优势 [4] - 2025年上半年扣非归母净利润同比增长16.72%至10.54亿元，表现优于归母净利润增速 [3] - 公司布局煤矿资源实现油头、气头、煤头全品类覆盖，产业链条持续完善 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入441.58亿元，同比降低8.41% [3][7] - 归母净利润10.97亿元，同比增长2.93% [3] - 第二季度营收247.38亿元，环比增长27.38% [3][7] - 毛利率6.76%，同比提升0.57个百分点 [7] - 涤纶长丝销量595.26万吨，同比增长1.34%，但销售均价同比下降约9-16% [7] - 投资收益4.27亿元，主要来源于联营企业浙石化（净利润21.32亿元，同比增长5.04%） [7] 盈利预测调整 - 调整2025-2026年盈利预测，新增2027年预测 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.98元、1.32元、1.59元 [4][6] - 对应PE分别为14.7倍、10.9倍、9.0倍 [4][6] - 归母净利润预计2025年达23.46亿元（同比增长95.2%），2026年达31.70亿元（同比增长35.1%） [6] 业务运营 - 涤纶长丝产品结构：POY/FDY/DTY销量分别为437.96/102.95/54.35万吨，FDY和DTY销量同比增长7.90%和6.84% [7] - 煤矿资源储量5亿吨，初始开采规模500万吨/年，具备低磷、低硫、低氯、低灰、高热值优势 [7] - 煤气头项目预计2026年底至2027年一季度投产，实现全链条打通 [7] - 公司聚焦PTA和乙二醇原料领域，强化一体化竞争优势 [7] 估值与指标 - 总市值345.09亿元 [2][3] - 每股收益预计持续增长，2027年达1.59元 [6] - 市盈率从2023年43.3倍下降至2027年9.0倍 [6] - EV/EBITDA从2023年18.5倍下降至2027年7.8倍 [6][12]