投资评级 - 维持买入评级 [8] 财务表现 - 2025H1实现营收82.41亿元（同比-4%）归母净利润10.18亿元（同比+3%）扣非净利润9.43亿元（同比+21%）[2][6] - 2025Q2实现营收47.94亿元（同比-3%）归母净利润7.10亿元（同比-8%）扣非净利润6.77亿元（同比+7%）[2][6] - Q2毛利率同比提升3.2个百分点 其中橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他分别提升2.3/5.1/4.2/2.2/1.7个百分点[12] - Q2销售/管理/研发/财务费用率同比变化-2.2/-0.04/+1.6/-2.0个百分点[12] - 预计2025-2027年归母净利润26.5/27.9/30.7亿元 对应PE约13/12/11倍[12] 经营韧性体现 - Q2收入小幅下降3% 分产品中橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他收入同比变化-4%/-3%/-8%/-17%/+7%[12] - 分渠道表现：Q2经销/直营/大宗渠道收入同比变化-6%/+2%/+4%[12] - 经营利润率同比提升 Q2归母/扣非净利率同比变化-0.7/+1.3个百分点[12] 渠道变革进展 - 2025H1门店数净减少104家 其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌净变动-99/-7/-63/-13/+78家[12] - 零售大家居门店已开约1200家 超60%经销商已布局或正在布局该业务[12] - 直营门店户均单值2018-2024年CAGR达47% 多品类协同销售占比从30%提升至54%[12] 战略优化措施 - 推行"分田到户"机制 实施利润中心下沉和核算单元颗粒化[12] - 深化大家居运营能力 从产品研发、体系、质量与交付四方面改革[12] - 2024年干线建设覆盖货量占比突破93% 整装业务达成"10天快链"标准（准交率90%+）[12] 股东回报与估值 - 公告2024-2026年每年现金分红不低于15亿元 对应当前股息率约4.4%[12] - 当前股价56.24元 每股净资产29.78元 近12月最高/最低价79.53/40.03元[9] - 2025年预测每股收益4.35元 对应市盈率12.94倍[17]