投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 关税及原材料成本上升导致毛利率下滑 但汇兑收益推动Q2净利润增长[1] - 上半年轮胎产销量保持增长 配套销量同比增长20%以上 塞尔维亚基地处于爬坡阶段[5] - 下调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为13.49亿元 15.92亿元和19.68亿元[5] 财务表现 - 2025H1营业总收入118.12亿元（YoY+13.8%） 归母净利润8.54亿元（YoY-7.66%）[2][5] - Q2单季收入61.15亿元（YoY+14.6% QoQ+7.34%） 归母净利润5.14亿元（YoY+6.11% QoQ+51%）[5] - 上半年毛利率15.5%（同比下降7.22个百分点） Q2毛利率环比提升1.12个百分点至16.04%[2][5] - 财务费用因汇兑收益减少 上半年产生汇兑收益约6.9亿元[5] 运营数据 - 上半年轮胎产量4589万条（YoY+5.8%） 销量4439万条（YoY+11.2%）[5] - 泰国基地收入21.18亿元（YoY+5%） 净利润4.11亿元（YoY-15.3%）[5] - 塞尔维亚基地收入11.82亿元 净利润亏损1.26亿元[5] - Q2主要原材料综合采购成本环比降低5.24% 同比增加0.68%[5] 产能布局 - 塞尔维亚项目工程进度达98% 预计下半年扭亏[5] - 启动巴西基地建设 计划投资87亿元 建设1200万条半钢胎 240万条全钢胎产能[5] 估值指标 - 当前股价15.85元 对应2025-2027年PE分别为17倍 15倍和12倍[2][5] - 市净率1.0倍 股息率2.18%[3] - 过去2年平均PE约19倍[5] 业绩预测 - 预计2025年营业总收入253.62亿元（YoY+15.0%） 2026年286.98亿元（YoY+13.2%）[2] - 预计2025年归母净利润13.49亿元（YoY-23.0%） 2026年15.92亿元（YoY+18.0%）[2] - 预计2025年每股收益0.92元 2026年1.09元[2]