投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 上半年业绩微增 营业收入216.76亿元同比增长3.74% 归属净利润14.21亿元同比增长1.56% 扣非净利润12.39亿元同比下降11.60% [1][3] - 新签订单增速明显 上半年新签合同金额411.64亿元同比增长11% 其中境外新签278.39亿元同比增长19% [7] - 现金流表现优异 收现比83.27%同比提升0.69个百分点 但经营现金流净流出6.08亿元因供应商付款增加 [7] - 分红政策提供安全边际 2024-2026年现金分红比例承诺为44%/48.4%/53.2% ROE达15%为央国企最高 [7] 财务表现 - 营收结构分化明显 工程技术服务收入125.76亿元同比增长3.94% 高端装备制造收入23.09亿元同比下降20.81% 生产运营服务收入62.35亿元同比增长9.92% [7] - 毛利率全面下滑 综合毛利率16.41%同比下降2.73个百分点 分业务毛利率：工程技术服务13.12%(-2.42pct) 高端装备制造19.28%(-3.98pct) 生产运营服务20.04%(-1.89pct) [7] - 费用控制成效显著 期间费用率8.52%同比下降1.96个百分点 财务费用率-0.53%因欧元升值产生汇兑收益 [7] - 经营效率持续提升 应收账款周转天数86.85天同比减少4.76天 资产负债率61.47%同比下降1.06个百分点 [7] 业务发展 - 境外业务成为主要增长动力 境外收入117.06亿元同比增长25.15% 境内收入98.06亿元同比下降14.26% [7] - 装备制造新签合同高速增长 高端装备制造新签合同同比增长47% 境外装备新签同比增长118% [7] - 业务结构持续优化 盈利能力较强的装备制造业务新签占比提升 [7] - 未来增长点明确 在装备、运维、绿能等领域具备跨越增长潜力 受益水泥行业反内卷趋势 [7] 估值预测 - 2025年预测每股收益1.18元 对应市盈率7.75倍 2027年预测每股收益1.36元 [11] - 每股净资产持续增长 从2024年8.16元提升至2027年预测值11.89元（按总股本推算） [5][11] - 市净率处于低位 2025年预测市净率0.99倍 2027年降至0.77倍 [11] - EV/EBITDA倍数持续下降 从2024年4.77倍预测降至2027年1.30倍 [11]