投资评级 - 维持"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 2025H1业绩承压但未来增长动力明确 海外产能释放和新产品突破将驱动业绩增长 [1][3][4] - 2025H1营收4.13亿元同比-34.04% 归母净利润0.17亿元同比-79.86% [1] - 2025Q2单季度营收2.19亿元同比-42.04% 但环比+13.15% 归母净利润0.11亿元环比+100.34% [1] - 矿用橡胶耐磨备件贡献主要营收2.94亿元占比71.25% 矿用金属备件毛利率同比+11.83pct至37.48% [2] - 期间费用率上升至32.74%同比+15.33pct 主要因销售团队扩大和研发投入增加 [2] - 业绩承压主因包括:2024H1的EPC项目确认收入2亿元而2025H1无相关收入 固定资产折旧费同比增长约50%至4500万元 汇兑损失266.29万元 研发费用增加973.39万元至2490.90万元 [3] - 新产品二代锻造衬板技术领先 实际寿命可能是纯金属衬板的2倍以上 预计2025Q4开始大规模收入确认 [3] - 海外布局五个基地包括赞比亚、蒙古、智利、秘鲁和塞尔维亚 未来总产能对应营业收入有望达30亿元 [4] - 2025H1海外营收占比54.88% 毛利率44.13%同比+6.99pct 未来出口收入占比有望提高至80%以上 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为11.83/14.80/17.41亿元 同比增速5.5%/25.1%/17.6% [11][13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.37/1.90/2.39亿元 同比增速17.5%/38.5%/26.2% [11][13] - 对应EPS分别为0.81/1.12/1.42元 [11][13] - 基于2025年9月5日收盘价27.15元 PE分别为33.47/24.17/19.15倍 [11][13] 行业前景 - 矿业周期景气上行 铜价于相对高位震荡 [5] - 全球选矿设备市场规模持续扩大 下游矿山企业扩产意愿较强 [5] - 公司属于选矿设备制造行业 有望充分受益行业发展趋势 [5]