投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级，目标价区间52.82-61.80元，较当前股价存在25%-47%上行空间 [3][5][121] 核心观点 - 公司是洁净室工程专业服务商，具备EPCO全过程服务能力，专注于半导体、光电、医药生物、云计算中心等先进制造领域 [1][14] - 全球洁净室市场受电子工业精密化驱动，预计规模从2025年100.4亿美元增长至2030年141.6亿美元，CAGR达7.1% [1][36] - AI算力需求爆发推动全产业链产能建设，台积电美国亚利桑那州规划投资1650-2000亿美元，其中厂房建设投资约350亿美元，建设高峰期年投资达100亿美元 [2][54][57] - 公司凭借技术优势和客户资源，跟随头部客户拓展海外市场，境外收入占比从2019年12.5%提升至2025H1的52.8% [2][81][83] 财务预测 - 预测2025-2027年营业收入29.9/33.5/48.4亿元，同比+48.8%/+12.2%/+44.3% [3][112] - 预测同期归母净利润1.42/2.06/3.05亿元，同比+24.1%/+45.4%/+47.9% [3][112] - 预计毛利率10.4%/12.3%/11.8%，净利率4.75%/6.14%/6.30% [3][109][111] 行业分析 - 电子行业占洁净室需求54%，半导体制程进阶至2nm对环境要求显著提升，2nm/A14制程晶圆厂建设成本较3nm提升15%/38% [29][36] - AI服务器推动PCB向20-30层高多层板升级，单机价值量达传统服务器3-5倍，鹏鼎、沪电等头部企业积极扩产 [63][68] - 美国通过芯片法案提供527亿美元补贴，台积电、英特尔等企业计划在美投资超5000亿美元 [49][54] 公司竞争优势 - 技术覆盖GaN功率器件、SiC外延生产等高端领域，客户包括中芯国际、富士康、三安光电等全球知名企业 [14][69] - 海外供应链成熟，东南亚地区本土化网络完善，2025H1新签合同额22.51亿元同比+70.3%，年末在手订单28.13亿元 [83][84] - 现金流健康，2025H1经营活动现金净流入1.06亿元，合同负债余额2.5亿元较上年末增长1.6亿元 [96][100] 估值分析 - 绝对估值FCFF法对应股价52.82-79.83元，相对估值给予2026年25-30倍PE，对应股价51.50-61.80元 [115][119][121] - 当前估值低于同业平均，2025/2026年PE为28.4/19.6倍，低于可比公司31.0/24.1倍平均水平 [120][121]