投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 医保和集采政策影响趋于平稳 业绩筑底下半年增速有望改善 [2] - 公司秉持"医疗+医药"双轮驱动战略 持续深化"医疗+保险""养老+保险"融合创新 [8] - 旗下医院和医药板块阶段性受政策影响 下半年开始有望恢复增长 [8] 财务表现 - 1H2025公司收入15.88亿元(-20.63%) 归母净利润0.07亿元(-88.25%) [5] - 医疗服务收入13.78亿元(-14.84%) 毛利率26.52%(+1.20pct) [5] - 药品及医疗产品收入2.08亿元(-44.66%) 毛利率40.67%(-4.49pct) [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为35亿元(-9%) 39亿元(+13%) 45亿元(+14%) [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.92亿元(-20%) 1.17亿元(+28%) 1.80亿元(+53%) [8] 业务运营 - 1H2025门诊量及门诊次均费用同比基本持平 住院量同比下降约9% 住院次均费用下降约12% [5] - 二季度住院次均费用环比变化已缩小 次均费用受医保政策影响正在逐渐降低 [5] - 通过战略重构 等级创建 规模扩张增加医院在当地的市场份额 [5] - 通过学科布局 专科能力和人才建设提升运营质量 [5] - 通过经营效率和精细化管理水平提升降低成本 提升盈利能力 [5] 医院表现 - 瓦房店第三医院1H2024/2H2024/1H2025收入分别为3.30亿元(+8%) 2.56亿元(-11%) 2.52亿元(-24%) [5] - 兰考第一医院1H2024/2H2024/1H2025收入分别为2.21亿元(+2%) 1.94亿元(-3%) 2.08亿元(-6%) [5] - 泗阳县人民医院1H2024/2H2024/1H2025收入分别为3.05亿元(-1%) 2.38亿元(-22%) 2.42亿元(-21%) [5] - 泗阳医院于2025年5月晋升为三级综合医院 [5] - 崇州二医院推进三级医院创建工作 赣西医院推进三级老年医院创建工作 赣西肿瘤医院推进二级甲等肿瘤专科医院创建工作 [5] 药品板块 - 子公司独一味1H2025收入0.86亿元(-50%) [5] - 多数省份集采执行从2025年5月下旬或6月份开始 集采执标前代理商和医院进货较为谨慎 [5] - 随着各省集采基本落地 独一味近期销量已明显回升甚至超过去年同期 [5][6] 估值指标 - 当前价格2.18元 总市值7,384.49百万 流通市值7,133.06百万 [4] - 预计2025-2027年PE分别为80倍 63倍 41倍 [8] - 预计2025-2027年P/B分别为3.56倍 3.37倍 3.11倍 [7] - 预计2025-2027年P/S分别为2.13倍 1.89倍 1.65倍 [7]