投资评级 - 维持"买入"评级 [1][13] 核心观点 - Q2业绩稳中有增，磷肥出口带来利好 [3] - 磷矿价格维持高位，国外磷肥价格持续提升，看好三季度业绩 [9][10] - 磷矿资源储量国内领先，参股公司获得镇雄磷矿探矿权，提升资源保障能力 [11] - 保持较高分红水平，注重股东回报，拟每10股派发现金红利2元（含税） [12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入249.92亿元，同比下降21.88% [4][5] - 2025年上半年归母净利润27.61亿元，同比下降2.81% [4][5] - 2025年上半年加权平均净资产收益率11.84%，同比下降2.44个百分点 [4] - 2025年上半年销售毛利率19.16%，同比增长2.55个百分点；销售净利率12.17%，同比增长1.46个百分点 [4] - 2025Q2营收119.88亿元，同比-33.90%，环比-7.82%；归母净利润14.72亿元，同比+6.52%，环比+14.15% [4] - 2025Q2销售毛利率21.25%，同比增加6.56个百分点，环比增加4.02个百分点；销售净利率13.71%，同比增加4.22个百分点，环比增加2.97个百分点 [4] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额42.03亿元，同比下降9.02% [6] - 截至2025年6月末，资产负债率为51.58%，较2024年底减少0.68个百分点 [6] 分板块经营情况 - 磷肥实现营收69.95亿元，同比-15.20%，毛利27.42亿元，毛利率39.20%，同比增加4.84个百分点 [5] - 尿素实现营收25.69亿元，同比-17.12%，毛利4.20亿元，毛利率16.34%，同比减少10.26个百分点 [5] - 复合肥实现营收31.26亿元，同比+6.00%，毛利4.43亿元，毛利率14.18%，同比增加1.20个百分点 [5] - 饲料级磷酸钙盐实现营收10.36亿元，同比+14.47%，毛利3.57亿元，毛利率34.45%，同比增加0.66个百分点 [5] - 聚甲醛实现营收5.95亿元，同比-5.88%，毛利1.62亿元，毛利率27.23%，同比减少4.23个百分点 [5] 期间费用 - 2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.31%/1.45%/0.97%/0.74%，同比+0.17/+0.18/+0.35/-0.13个百分点 [6] - 2025Q2销售/管理/研发/财务费用分别为1.30/1.67/1.60/0.84亿元，同比-0.46/-0.66/+0.51/-0.50亿元，环比-0.66/-0.28/+0.78/-0.18亿元 [9] 市场与价格数据 - 2025Q2磷矿价格1020元/吨，同比+1.05%，环比+0.18% [9] - 2025Q2磷酸二铵均价4007元/吨，同比+2.97%，环比+2.74%，价差541元/吨，同比-42.88%，环比-19.14% [9] - 2025Q2磷酸一铵均价3364元/吨，同比+10.49%，环比+6.36%，价差363元/吨，同比-40.58%，环比-10.16% [9] - 2025Q2尿素均价1857元/吨，同比-18.16%，环比+7.51%，价差892元/吨，同比-9.23%，环比+43.45% [9] - 2025年6月磷酸二铵出口均价680美元/吨，折合人民币约4884元/吨，远高于国内平均价格 [9] - 2025Q3以来磷矿石均价1020元/吨，同比+0.29%，环比持平；磷酸一铵均价3409元/吨，同比+3.44%，环比+1.33% [10] - 2025Q3磷酸一铵（散装）FOB波罗的海均价729美元/吨，同比+22%，环比+8% [10] 资源与产能 - 磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，2025年上半年生产成品矿584万吨 [11] - 合成氨产能248万吨/年，自给率95%以上 [11] - 内蒙古呼伦贝尔地区煤矿开采能力400万吨/年 [11] - 参股公司获得镇雄磷矿探矿权，提升磷矿资源保障能力 [11] 股东回报 - 拟每10股派发现金红利2元（含税），合计3.65亿元，占上半年归母净利润的13.20% [12] - 2024-2026年度以现金方式累计分配的利润原则上不少于三年度累计实现可供分配利润总额的45% [12] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为586亿元、594亿元、601亿元 [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为60亿元、63亿元、66亿元 [13] - 对应PE分别为8.19倍、7.84倍、7.49倍 [13]