投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][6][19] 核心观点 - 工业配套电源业务受益于下游制造业需求回暖及数据中心建设提速，2025年上半年收入2.8亿元（同比+12%），毛利率58.7%（同比+4pct）[2] - 公司成立AIDC事业部并加大HVDC研发投入，智算中心建设加码有望提供业绩新增量 [2] - 储能业务短期承压，2025年上半年收入2.84亿元（同比-39%），毛利率27.8%（同比-2.2pct），主因国内竞争激烈及海外关税政策影响 [2][13] - 公司积极布局北非、中东、南美及"一带一路"新兴市场，储能业务有望企稳回升 [2][13] - 充电桩业务保持稳健增长，2025年上半年收入6.32亿元（同比+14%），毛利率34.9%（同比-3.2pct）[3][13] - 国内推进下沉市场布局，海外积极应对认证与技术标准要求，充电桩业务有望持续增长 [3][13] 财务表现 - 2025年上半年营收13.6亿元（同比-4.8%），归母净利润1.58亿元（同比-12.9%）[1][9] - 2025年上半年毛利率39%（同比-0.6pct），净利率11.4%（同比-1.1pct）[1][9] - 2025Q2营收7.58亿元（同比-9%，环比+25.6%），归母净利润0.85亿元（同比-27%，环比+16%）[1][9] - 2025Q2毛利率38.5%（同比-1pct，环比-1.1pct），净利率11%（同比-2.6pct，环比-0.8pct）[1][9] - 期间费用率26.5%（同比+1.27pct），主因新产品研发及场景拓展投入 [3][16] - 经营活动现金流净额1.21亿元（2024年上半年为负），2025Q2达2.04亿元（同环比大幅回暖）[3][16] 盈利预测 - 下调2025-2027年净利润预测至4.65/5.33/6.13亿元（原2025-2026年为5.49/6.53亿元），同比增速+8.3%/+14.7%/+15% [4][19] - 对应PE估值26/23/20倍 [4][19] - 预计2025-2027年营收32.6/37.6/42.6亿元，同比增速+7.4%/+15.3%/+13.3% [5] - ROE逐步回落至23.6%/23.2%/22.9%，毛利率稳定在39%-40% [5] 行业与业务布局 - 工业配套电源产品（APF、SVG）直接受益于国内智算中心建设加码 [2] - 充电桩业务海内外双线布局，国内推快充桩与智慧充换电解决方案，海外加速认证与标准适配 [3][13] - 储能业务短期压力来自国内红海竞争及海外政策，长期依托新兴市场开拓复苏 [2][13]