投资评级 - 维持"买入"评级 基于25H1业绩表现调整盈利预测 对应25-27年PE分别为14/12/11倍 [4][8] 核心观点 - 25Q2利润显著增长 归母净利润达3.4亿元 同比增长31.3% 主要受益于金价上涨及产品结构优化 [1][3] - 中期分红预案派现0.25元/股 分红率约45% 体现现金流管理能力 [1] - 盈利能力大幅提升 25H1毛利率30.3%同比提升12.0个百分点 25Q2毛利率36.1%同比提升13.1个百分点 [3] - 单店经营效率改善 自营店单店毛利额同比增长6% 加盟店单店毛利率同比提升12个百分点 [3] 分业务表现 - 素金类收入34.2亿元同比下滑50.9% 受金价上涨冲击最大 [2] - 镶嵌类收入2.9亿元同比下滑23.1% 但降幅较前期收窄 [2] - 品牌使用费收入3.8亿元同比增长4.4% 加盟业务中高毛利模式占比提升 [2] 渠道结构 - 加盟渠道收入24.3亿元同比下滑59.1% 占比53%仍为主力渠道 [2] - 电商渠道收入11.7亿元同比下滑1.9% 占比25%表现相对稳健 [2] - 25H1末门店总数4718家 其中加盟店4311家 自营店407家 [2] 财务预测 - 预计25年归母净利润11.2亿元 较前值12.2亿元下调8.2% [4] - 预计26-27年归母净利润12.8/13.5亿元 对应增长率14.10%/5.25% [4][12] - 25年预计毛利率23.24% 较24年20.80%提升2.44个百分点 [12]