投资评级 - 维持"买入"评级 [7][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.39亿元，同比下降24.7% [2][4] - 归母净利润0.4亿元，同比下降19.0% [2][4] - 扣非净利润0.36亿元，同比下降20.0% [2][4] - 单季度2025Q2营业收入3.2亿元，同比下降28.5%，环比增长0.4% [2][4] - 单季度2025Q2归母净利润0.2亿元，同比下降38.0%，环比下降1.5% [2][4] - 单季度2025Q2扣非净利润0.2亿元，同比下降40.1%，环比下降7.7% [2][4] 业务结构变化 - 储能业务收入同比下降95%，因公司转型不再重点发展储能系统集成业务，未来专注EMS能量管理系统及辅助调频服务 [10] - 核心技术产品（轨道交通用、有载分接开关及高电压真空灭弧室）销售收入同比大幅增长68% [10] - 子公司联悦氢能业务收入同比增长49.11% [10] - 金属化陶瓷业务向"高精尖"应用领域延伸 [10] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率达19.58%，同比提升2.9个百分点 [10] - 单二季度毛利率达19.89%，同比提升2.52个百分点，环比提升0.62个百分点 [10] - 毛利率提升主要因低毛利率储能集成业务收缩，但真空灭弧室受配网招标价格和大宗原材料涨价影响，毛利率预计有所下降 [10] 费用控制情况 - 2025年上半年四项费用率（销售、管理、研发、财务）达12.49%，同比上升3.69个百分点 [10] - 销售费用率2.37%，同比上升0.65个百分点 [10] - 管理费用率6.72%，同比上升2.14个百分点 [10] - 研发费用率3.51%，同比上升0.6个百分点 [10] - 财务费用率-0.11%，同比上升0.30个百分点 [10] - 2025Q2四项费用率达11.71%，同比上升5.53个百分点，主要因收入规模缩小导致费用率提升 [10] 运营与资产状况 - 2025Q2末存货达2.80亿元，同比增长83.7%，环比上季度末增长25.8%，体现较强潜在增长可能 [10] 战略举措与市场拓展 - 通过股权收购及增资方式持有凯赛尔科技51.16%股权，进一步扩大真空灭弧室主业市场占有率 [10] - 收购后凯赛尔科技真空灭弧室销售数量同比增长18%，销售收入同比增长24% [10] - 高电压灭弧室成功打入欧美潜在市场，已部分达成合作意向并启动样品交付 [10] - 南亚市场真空灭弧室销量实现翻番 [10] 未来业绩展望 - 预计2025年归母净利润可达0.9亿元，对应PE约46倍 [10]