投资评级 - 维持"增持"评级 目标价48.40元人民币[1][4][6] 核心观点 - 员工持股计划考核目标更加积极 2026年归母净利润年复合增长率不低于11%[1][2] - 公司2026年利润应不低于78亿元 对应A/H估值为31/24倍[1] - 公司凭借强考核、强动能、强管理持续实现份额提升 叠加成本红利和供应链提效[1] - H股上市后出海进程有望加速 为市场投入与利润增长形成强支撑[1][3] 2025年员工持股方案 - 覆盖员工不超过800名 包括9名董事、监事及高级管理人员[2] - 拟授予500万份股权 占当前总股本的0.1%[1][2] - 考核目标以2024年归母净利润为基数 2026年年复合增长率不低于11%[1][2] - 相较前次考核条件(2025年归母净利润较2024年不低于10.8%) 考核周期更长、要求更高[1][2] 财务表现与预测 - 2025年上半年营收152.3亿元 同比增长7.6%[3] - 2025年上半年归母净利39.1亿元 同比增长13.3%[3] - 2025年上半年扣非归母净利38.2亿元 同比增长14.8%[3] - 预计2025-2027年EPS分别为1.21/1.31/1.40元[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为70.85/76.74/81.97亿元[10] - 2024年归母净利润63.44亿元 同比增长12.75%[10] 增长驱动因素 - 收入端：强化凉拌汁等C端新品渠道导入与任务考核 B端通过市场基金运作增大投入[3] - 终端数量有望持续提升 带动份额上行 餐饮需求有望逐步修复[3] - 积极拓展海外市场 有望打开第二增长曲线[3] - 利润端：大豆等主要原材料处价格低位带来成本红利[3] - 公司积极强化供应链提效 为市场投入与利润增长形成强支撑[3] 估值分析 - 当前股价41.17元人民币 市值2409.2亿元[7] - 给予2025年40倍PE估值 高于可比公司25年平均PE 30倍[4] - 2025年预测PE为34倍 2026年预测PE为31.39倍[10] - 2025年预测PB为7.26倍 2026年预测PB为6.83倍[10] 行业地位 - 公司为调味品行业龙头 地位持续稳固[4] - 凭借强渠道管理能力 实现份额的持续提升[3] - 在当前行业需求复苏偏缓环境下 持续跑赢行业[1][3]