投资评级 - 报告对云天化给出"买入"评级 [1][7] 核心观点总结 - 2025年上半年公司实现营业收入249.92亿元，同比减少21.88%，归母净利润27.61亿元，同比减少2.81% [7] - 第二季度营业收入119.88亿元，同比减少33.90%，环比减少7.82%，归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15% [7] - 商贸物流业务收入大幅减少40.14%至80.61亿元，是营收下降主因，但该业务毛利率仅1.45%对利润影响可控 [7] - 化肥业务收入127.15亿元，同比减少11.26% [7] - 磷肥销量221.91万吨(-6.67%)，均价3152元/吨(-6.69%)，收入69.95亿元(-14.40%) [7] - 复合肥销量98.33万吨(-0.47%)，均价3179元/吨(+6.50%)，收入31.26亿元(+6.00%) [7] - 尿素销量146.49万吨(+2.83%)，均价1754元/吨(-19.39%)，收入25.69亿元(-17.12%) [7] - 整体毛利率19.16%(+2.55pct)，净利率12.17%(+1.46pct) [7] - 磷矿石价格维持高位，2025年上半年国内参考价约1020元/吨 [7] - 公司拥有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿能力618万吨/年，浮选能力750万吨/年 [7] - 参股公司镇雄磷矿探转采工作快速推进，磷化集团昆明磷矿二矿地采项目进入试运行阶段 [7] - 450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设 [7] 财务数据与预测 - 最新收盘价27.00元，总市值492.21亿元，市盈率9.37倍，市净率2.18倍 [1] - 2024年营收615.37亿元(-10.9%)，归母净利润53.33亿元(+17.9%) [4] - 2025年预测营收597.35亿元(-2.9%)，归母净利润56.49亿元(+5.9%) [4][7] - 2026年预测营收590.34亿元(-1.2%)，归母净利润60.41亿元(+6.9%) [4][7] - 2027年预测营收582.23亿元(-1.4%)，归母净利润63.48亿元(+5.1%) [4][7] - 预测EPS分别为3.10元(2025E)、3.31元(2026E)、3.48元(2027E) [4][7] - 预测PE分别为9倍(2025E)、8倍(2026E)、8倍(2027E) [4][7] - 预测毛利率持续提升：18.9%(2025E)、20.0%(2026E)、21.2%(2027E) [8] - 预测净利率稳步增长：11.3%(2025E)、12.1%(2026E)、12.9%(2027E) [8] - 预测ROE保持较高水平：19.6%(2025E)、18.1%(2026E)、16.6%(2027E) [8] 行业与公司优势 - 磷化工行业景气度有望维持，磷矿石供需紧张局面持续 [3][7] - 公司作为国内重要的磷矿采选和化肥生产企业，兼具周期性和成长性 [7] - 磷矿资源优势显著，现有磷矿储量近8亿吨 [6][7] - 主营产品保持较好盈利，产销量同比增加 [6] - 磷肥价格同比上涨，2024年第三季度利润同比显著提升 [6]