投资评级 - 买入评级 目标价14.8港元 较现价9.76港元有51.6%上升空间 [2][6] 核心观点 - 云服务业务收入占比首次突破50% 2025年上半年实现收入12.7亿元 同比增长30% 且连续四年保持30%以上增速 [6] - 云业务首次实现盈利 分部利润近2亿元 利润率从去年同期-7%提升至1.6% 预计未来3-5年保持20%以上增长 [6] - 公司依托国资背景优势 借国内信创推进释放利润潜力 并有望纳入港股通带来估值提升预期 [6] 财务表现 - 2025年上半年总收入43.4亿元 同比增长4.9% 归母净利润1.83亿元 同比大幅增长73.3% [6] - 毛利率提升至23.4% 同比上升1.4个百分点 主要受益于云服务业务扭亏为盈及软件业务经营利润增长6.22% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.22亿元/6.78亿元/8.70亿元 对应同比增长35.2%/29.7%/28.4% [3][6] 业务结构 - 管理软件业务收入保持稳定 2025年上半年收入近12.0亿元 分部利润率15.4% 同比提升0.9个百分点 [6] - 物联网解决方案收入18.7亿元 同比减少4.5% 分部利润率1% 与去年同期持平 [6] - 央国企等大型客户贡献超过80%收入 中小企业客户占比仅约5% 为业务结构薄弱环节 [6] 战略布局 - 与海外工业软件厂商联合开发端到端一体化解决方案 针对性解决制造类中小企业数据不通痛点 [6] - 积极开拓海外市场 2025年上半年海外收入达3.8亿元 未来重点发展东南亚市场 [6] - 计划2025年底或2026年初推出面向东南亚中小企业的本地化产品 完善海外业务布局 [6] 估值指标 - 基于当前股价9.76港元 对应2025年预测市盈率21.4倍 2026年降至16.5倍 [3] - 市销率从2024年1.4倍降至2025年1.2倍 并预计持续改善至2027年1.0倍 [3] - 目标价采用2026年25倍PE估值 对应传统业务10倍PE及云服务业务3倍PS [6]