投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为7.36/16.41/26.98亿元 对应EPS为1.02/2.27/3.74元/股 对应PE分别为38.80X/17.39X/10.58X [10] 核心业务布局 - 公司形成"锂+铯铷+铜锗"三线业务布局 2025H1营收占比分别为40%/22%/规划建设中 毛利占比分别为24%/87%/待兑现 [1] - 锂板块为当前核心业务 铯铷板块为第二增长曲线 铜锗等多金属板块为第三成长曲线 预计2026年起业绩逐渐兑现 [1][2][3][8] 锂业务分析 - 锂盐原料自给率达100% 现有及在建锂盐产能合计7.1万吨/年 其中已投产4.1万吨/年 另有3万吨柔性生产线预计2025年底改造完成 [2] - 锂辉石及透锂长石精矿产能60万吨 可100%覆盖规划锂盐产能对应的57万吨生产需求 [2] - 预计2026-2027年锂盐产能利用率达80%/100% 对应销量56800吨/71000吨 较2024年提升33%/66% [2] - Bikita矿山锂资源量10741.94万吨（折合270.85万吨LCE） Tanco矿山锂资源量1074.60万吨（折合35.04万吨LCE） [36] 铯铷业务优势 - 控制全球80%以上铯榴石矿产资源 为全球铯铷资源龙头企业 [3] - 铯铷盐产能2025年底将提升50%至1500吨 占全球产能50%以上 [3][58] - 预计2025-2027年铯铷盐产量1100/1275/1440吨 产能利用率73%/85%/96% [3] - 甲酸铯全球储备18970bbl（折合铯金属当量4306.31吨） 回收再利用率达80%以上 [58] 铜锗业务规划 - Kitumba铜矿设计阴极铜产能6万吨/年 达产后年产值可达48亿元（按80000元/吨铜价测算） [8] - 项目投资5.63亿美元 预计2026年7月投产 年底达产 长期规划至2030年产能提升至10万吨 [8] - Tsumeb冶炼厂设计锗锭产能33吨/年 工业镓11吨/年 锌锭1.09万吨/年 完全达产后年产值约12.4亿元 [9] - 铜矿项目获得赞比亚政府十年免税特权 生产成本有望低于5500美元/吨 [8] 财务表现预测 - 预计2025-2027年营收60.81/80.64/109.87亿元 同比增长13.37%/32.61%/36.24% [10][11] - 预计归母净利润7.36/16.41/26.98亿元 同比增长-2.82%/123.11%/64.37% [10][11] - 净资产收益率预计从2025年5.83%提升至2027年17.87% [13] 行业前景 - 全球锂供需结构持续改善 预计2025-2027年供应过剩缩窄至12.8/6/2万吨LCE [93][94] - 中国铯铷进口依赖度极高 2025年氧化铯需求或升至1000吨 高科技领域需求占比大幅增长 [94] - 全球铜供应缺口可能趋势性放大 2024-2027年全球累计铜消费预计增长11.3%至11345万吨 [108][113]