投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 智能入户与云服务业务双轮驱动增长 AI技术赋能提升产品毛利率 [1][3] - 蓝海大模型2 0升级增强感知理解记忆能力 应用于入户安防和老人看护场景 [3] - 境内通过货架+内容电商双轮驱动精准投放 境外拓展连锁KA分销渠道及本地化电商 [3] 财务表现 收入表现 - 2025H1营业收入28 27亿元 同比增长9 45% [3] - 2023A-2027E营业收入预测：4840百万元 5442百万元 6181百万元 7065百万元 8085百万元 年复合增长率约14% [1] - 智能家居摄像机收入15 48亿元 同比增长7 22% 占总收入54 75% [3] - 智能入户收入4 36亿元 同比增长32 99% 占总收入15 43% [3] - 云服务收入5 55亿元 同比增长12 20% 占总收入19 63% [3] 利润表现 - 2025H1归母净利润3 02亿元 同比增长7 38% [3] - 2025H1扣非归母净利润2 98亿元 同比增长7 69% [3] - 2023A-2027E归母净利润预测：563百万元 504百万元 615百万元 754百万元 906百万元 [1] - 智能家居摄像机毛利率39 07% 同比下降0 34个百分点 [3] - 智能入户毛利率46 30% 同比上升4 84个百分点 [3] - 云服务毛利率72 09% [3] 费用结构 - 销售费用率15 71% 同比上升1 07个百分点 [3] - 管理费用率3 32% 同比上升0 02个百分点 [3] - 研发费用率14 95% 同比下降1 40个百分点 [3] 盈利能力指标 - 2024A-2027E毛利率预测：42 1% 42 3% 42 8% 43 5% [5] - 2024A-2027E净利率预测：9 3% 10 0% 10 7% 11 2% [5] - 2024A-2027E净资产收益率预测：9% 10% 12% 12% [1] 估值指标 - 基于2025年09月08日收盘价33 66元 [3] - 2024A-2027E市盈率：52 6倍 43 1倍 35 1倍 29 3倍 [1] - 2024A-2027E市净率：4 8倍 4 5倍 4 0倍 3 6倍 [1] 业务发展 产品创新 - 推出自研萤石启明AI人脸视频锁Y5000FVX 基于蓝海大模型并集成个性化AI智能体 [3] - 智能服务机器人收入0 60亿元 同比增长9 36% 毛利率20 05% [3] 技术升级 - 对核心平台EZVIZHomePlay OS进行架构升级 围绕场景化智能体 萤石设备开放及萤石APP开放三大维度展开 [3] - 蓝海大模型2 0通过多维融合 模态扩展 专项记忆三重路径增强能力 [3] 渠道建设 - 持续完善境内外渠道建设 构建线上线下全域零售渠道矩阵 [3]