投资评级 - 首次覆盖给予增持评级 [1] 核心观点 - 中药配方颗粒业务短期受集采影响承压 但长期看好国标实施后的成长空间 [2] - 血必净注射液保持稳健增长态势 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.43/2.62/3.52亿元 对应PE为48/45/33倍 [2] 财务表现 - 2025H1中药配方颗粒营收12.32亿元 同比下降5.75% [2] - 2025H1血必净注射液营收4.67亿元 同比增长2.88% [2] - 2025H1药械智慧供应链收入4.33亿元 同比下降3.92% [2] - 预计2025年营业收入54.64亿元 同比下降6% [3][4] - 预计2026年营业收入56.93亿元 同比增长4% [3][4] - 预计2027年营业收入59.59亿元 同比增长5% [3][4] - 预计2025年归母净利润2.43亿元 同比增长1031% [3][4] - 预计2026年归母净利润2.62亿元 同比增长8% [3][4] - 预计2027年归母净利润3.52亿元 同比增长34% [3][4] 业务分析 - 中药配方颗粒经历多轮集采 包括2023年山东联盟集采 2024年京津冀"3+N"联盟集采 2024年甘肃省第五批药品集采专项和2024年河北省集采 [2] - 截至2025年8月 国家药监局已累计发布369个中药配方颗粒国家药品标准 基本覆盖临床主要品种 [2] - 集采降价后配方颗粒相对于中药饮片的价格优势更加明显 有利于长期渗透率提升 [2] 估值指标 - 当前股价3.91元 总市值117.46亿元 流通市值107.08亿元 [1] - 预计2025年摊薄每股收益0.08元 2026年0.09元 2027年0.12元 [3][4] - 预计2025年P/E 48.39倍 2026年44.84倍 2027年33.36倍 [3][4] - 预计2025年P/B 1.33倍 2026年1.30倍 2027年1.26倍 [3][4] - 预计2025年P/S 2.15倍 2026年2.06倍 2027年1.97倍 [3][4]