投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 基于钢铁行业周期反转、非美需求提升及球墨铸铁管全球龙头地位 [1][7][43] 核心观点 - 钢铁行业正进入被动去库存复苏周期 政策驱动供给收缩、需求结构性修复及成本优化三力共振 [7][12] - 非美需求提升与制造业全球布局强化钢铁出口逻辑 2025年粗钢产量预计降至8.5亿吨（较2019年降15%） 房地产用钢占比从35%降至28% [7][20] - 新兴铸管为球墨铸铁管全球龙头 2024年国内市占率达58% 产能320万吨 产能利用率76.53% 均价4446元/吨 [7][27][38] - 埃及工厂布局规避贸易壁垒 已签6.47亿美元订单 覆盖沙特、科威特等市场 [7][39][40] - 预计2025-2027年归母净利润2.73亿/9.88亿/27.13亿元 增速63.24%/261.43%/174.62% 对应PE 55/15/6倍 [1][7][43] 行业分析 - 螺纹钢库存处于历史低位 2025年8月社会库存388.59万吨 [13][14] - 反内卷政策驱动供给收缩 2025年7月螺纹钢价格上涨15% 多晶硅涨25% [15][16] - 价格传导机制为成本驱动滞后型 焦煤铁矿石涨价先行 后续传导至螺纹钢 [7][18] - 绿电炼钢与余热发电优化能耗 2025年目标吨钢综合能耗降2% 余热发电率提3个百分点 [22][23] 公司业务 - 铸管业务为核心盈利来源 2024年收入110.49亿元（占营收30.53%） 毛利占比52.68% [28][29] - 产品结构持续升级 C级管占比20% S级实现批量生产 差异化销量增65% [27] - 埃及工厂产能25万吨 投资1.45亿美元 覆盖DN1200-2000大口径管材 [39] - 2024年新签铸管合同超300万吨 年末合同储备130万吨以上 [27] 财务预测 - 2025-2027年营收预计338.71亿/367.61亿/420.34亿元 增速-6.4%/8.5%/14.3% [1][42][43] - 铸管业务毛利率预计从2024年9.32%提升至2027年26.7% [42][44] - 普钢业务毛利率从5.7%升至8.8% 优特钢业务从0.4%升至5.6% [42][44] - 2027年归母净利率预计达6.45% 较2024年0.46%大幅提升 [47]