投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价20[6]31元 对应2025-2027年PE分别为12[6]0倍、11[6]5倍、10[6]9倍 [15][16] 核心观点 - 2025Q2营收同比+1[12]57%至25[12]31亿元 增速较2025Q1转正 经营符合预期 [4][12][15] - 归母净利润同比+2[12]96%至3[12]72亿元 盈利能力稳中有升 [12][13][15] - 中期分红总额4[12]72亿元 分红率达66[12]39% 重视股东回报 [4][12][14] - 合同负债持续修复至9[14]35亿元 存货周转天数压缩至100天以内 资产负债表扎实 [14] 财务表现 - 2025H1营收46[12]08亿元（同比-2[12]58%） 归母净利润7[12]12亿元（同比-6[12]28%） [12] - 2025Q2毛利率48[19]56%（同比+1[13][19]26pct） 主因工程渠道占比下降及降本增效 [13] - 主力产品毛利率提升：油烟机53[20]41%（+2[20]62pct） 燃气灶55[20]06%（+2[20]06pct） [20] - 经营净现金流2025Q2同比大幅增长 盈利质量较好 [13] 业务分析 - 分渠道：零售渠道在国补带动下增长 电商渠道大促推动增速转正 工程渠道受地产影响仍有波动 [13] - 分产品：油烟机（22[20]05亿元/-2[20]36%）和燃气灶（11[20]56亿元/-1[20]11%）小幅下滑 洗碗机、一体机等第二增长曲线增长 橱柜新品类放量显著 [13] - 分地区：华东地区营收21[20]48亿元（-9[20]17%）但毛利率+3[20]41pct 华南/华北地区营收正增长 [20] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润16[15]0/16[15]7/17[15]6亿元 对应增速1[16]17%/4[16]82%/4[16]93% [15][16] - 增长驱动：主业深耕、新品类放量、新渠道及新市场开拓 [4][15] - 有望保持较高股息率 高品质经营支撑高分红政策 [4][14]