投资评级 - 维持"优于大市"评级 [6][25] 核心观点 - 传统业务毛利率普遍承压，AI服务器电源业务有望逐步放量成为未来增长点 [1][3][22] - 2025年上半年营业收入46.7亿元，同比+17%，但归母净利润1.7亿元，同比-45%，盈利能力短期承压 [1][9] - 公司是国内少数具备高功率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商，已与英伟达形成合作关系 [3][22] 财务表现 - 2025年上半年综合毛利率22.1%，同比-3.6个百分点，净利率4.0%，同比-4.0个百分点 [1][9] - 第二季度单季营业收入23.6亿元，同比+8%，环比+2%；归母净利润0.7亿元，同比-62%，环比-38% [1][9] - 期间费用合计8.3亿元，同比+14%，销售/管理/研发费用率分别为3.9%/2.9%/11.0% [9] 分业务表现 - 智能家电电控收入21.5亿元，同比+7%，毛利率22.6%，同比-3.5个百分点，受国内价格战和海外需求放缓影响 [2][20] - 电源产品收入11.6亿元，同比+5%，毛利率22.2%，同比-2.6个百分点 [2][22] - 新能源及轨交产品收入5.1亿元，同比+151%，毛利率14.0%，同比-10.2个百分点，呈现高速增长态势 [2][21] - 工业自动化收入3.9亿元，同比+28%，毛利率28.4%，同比-1.6个百分点 [2] - 智能装备收入2.4亿元，同比+23%，毛利率36.0%，同比+1.2个百分点 [2] - 精密连接收入2.0亿元，同比+13%，毛利率5.1%，同比-1.7个百分点 [2] 业务展望 - AI服务器电源产品涵盖Power Shelf、BBU Shelf等，随着GB200/GB300服务器出货量提升，订单有望逐步落地 [3][22] - 新能源业务已与北汽新能源、零跑、吉利等整车厂建立合作，产品涵盖电控模块、电机驱动器等，未来有望推出车载制氧机等新产品 [21] - 智能卫浴业务在国内外客户覆盖面持续拓展，渗透率保持稳健增长 [2][20] 盈利预测 - 下调2025-2026年盈利预测至4.8/7.8亿元（原预测6.2/8.0亿元），维持2027年预测10.2亿元 [4][25] - 预计2025-2027年营业收入97.9/122.2/139.8亿元，同比+19.8%/+24.8%/+14.4% [23][24] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速+8.9%/+63.9%/+31.6%，当前股价对应PE分别为82.3/50.2/38.2倍 [4][24][25]