投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为11、49、140百万元 [9][12] 核心观点 - 业绩符合预期 2025年上半年收入2.60亿元同比下降26.36% 归母净利润-4076.52万元同比下降820.03% [6] - 国内业务调整致收入下滑 但终端招标恢复 AQ-300高端产品进军三级医院并深耕县域市场 [2][6][12] - 海外市场拓展取得成果 在德国、英国、韩国、泰国等地设立营销支持中心 通过学术会议提升国际品牌力 [12] - 研发投入强劲 2025年上半年研发费用7380.91万元占营业收入28.35% 新产品双钳道内镜和60系列消化内镜已发布 [12] - 新一代旗舰机型AQ-400主机和肠胃镜已获证 预计将增强产品竞争力并带来新增量 [1][12] 财务表现 - 2025年上半年单二季度收入1.37亿元同比下降25.84% 归母净利润-1197.38万元 [6] - 预计2025年全年收入7.57亿元 2026年9.46亿元 2027年11.83亿元 [17] - 预计2025年归母净利润1100万元 对应每股收益0.08元 2026年4900万元(每股0.36元) 2027年1.40亿元(每股1.04元) [12][17] - 毛利率保持稳定 预计2025-2027年均为68%左右 [17] - 研发费用率呈下降趋势 从2024年22%降至2027年15% [17] 产品与市场 - AQ-300等高端产品双线推进 一方面进入三级医院 另一方面深耕县域市场 [2][12] - 2025年上半年在全国11个省13个地级市举办16场基层培训活动 [2][12] - 产品线持续丰富 发布双钳道内镜和60系列消化内镜(涵盖胃镜、肠镜、超细内镜等) [12] - 海外业务通过"一带一路"国家消化内镜诊疗技术培训班等活动拓展市场 [12] 研发创新 - 已具备光学成像、图像处理、镜体设计、电气控制等方面的创新研发能力 [12] - 掌握电子内窥镜关键零部件和整机系统的制造能力 [12] - 新产品持续推出 包括双钳道内镜(效能全提升)和60系列多镜种产品 [12]