投资评级 - 维持"优于大市"评级，目标价15.52港元/股 [4][13] 核心观点 - 支付主业表现强劲，全球支付TPV同比增长94%至1985亿元，境内支付TPV达1.9万亿元（+27.6%），总TPV达2.1万亿元（+32.0%）[4][15] - 2025H1营收7.83亿元（+26.8%），归母净利润15.11亿元（大幅扭亏），主要因出售子公司连通公司14.56%股权给美国运通产生16.01亿元投资收益 [4][14] - 剔除投资收益后归母利润仍大幅减亏，费用率显著优化：销售费用率16.5%（-1.2pct）、管理费用率38.3%（-8.7pct）、研发费用率23.9%（持平）、财务费用率2.6%（-7.7pct）[4][14] - 全球牌照布局完善（65张支付牌照），累计服务客户数达790万户 [4][15] - 战略性投入Web3.0生态，获香港数字资产交易平台（VATP）牌照，并将增发募资额的50%（约1.94亿港元）用于区块链技术应用 [4][16] 财务表现 - 2025H1毛利率51.9%（同比略降0.7pct）[4][14] - 2025E营收预测16.52亿元（+25.7%），2026E为20.89亿元（+26.4%）[3][4] - 2025E归母净利润预测14.85亿元（+982.54%），2026E为-0.60亿元（因非经常性收益影响）[3][4] - 2025E每股净资产2.75元，PB估值给予6倍溢价 [9][10] 估值方法 - PS估值法：2025年预测SPS为1.48元，给予8倍PS（较行业均值4.3倍溢价），对应合理估值11.83元 [7][8] - PB估值法：2025年预测每股净资产2.75元，给予6倍PB（较行业均值4.6倍溢价），对应合理估值16.50元 [9][10] - 综合PS与PB估值均值确定目标价 [6]