投资评级 - 报告给予大金重工"买入"评级 [5][11] 核心观点 - 公司2025年上半年盈利表现强劲 扣非归母净利润创历史同期最高 达5.63亿元 同比增长250.48% [1] - 欧洲海上风电拍卖及招标进入高景气上行周期 2024年全球海上风电拍卖总量达56.3GW 创历史新高 其中欧洲贡献23.2GW（占41.2%）[2] - 公司海外海工订单充足 在手订单总金额超100亿元 项目覆盖欧洲北海、波罗的海多个海上风电项目群 预计主要集中在未来两年交付 [3] - 公司正从产品供应商向系统服务商转型 布局特种航运、船舶建造、漂浮式新产品等新增长曲线 [4][8] - 公司盈利预测被上修 预计2025-2027年归母净利润分别为11.02、15.09、19.88亿元 同比增长132.6%、36.9%、31.8% [11] 财务表现 - 2025H1公司实现营业收入28.41亿元 同比增长109.48% 实现归母净利润5.47亿元 同比增长214.32% [1] - 25Q2实现净利润3.16亿元 同比增长161.04% 环比增长36.63% [1] - 25H1公司海外海工发运量同比增长超一倍 出口业务收入占比近80% 相较去年同期提升23个百分点 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.64、80.21、104.31亿元 同比增长60.5%、32.3%、30.1% [11] - 预计2025-2027年毛利率分别为30.9%、31.3%、31.8% 净利润率分别为18.2%、18.8%、19.1% [13] 业务发展 - 公司长期锁产协议已规划至2030年 包含40万吨锁产计划 [3] - 特种航运方面 25H1海外交付全部采用DAP交付模式 顺利完成16批次全流程承运任务 已成功研发3个海风装备运输特种船型 [4] - 船舶建造方面 首批自建的2艘超大型甲板运输船将于2025年年内下水 首条有望2026年上半年启动首航 [8] - 公司与韩国某航运公司签署首个海外重型甲板运输船建造合同 预计将设计、建造、交付一艘23000DWT重型风电甲板运输船 折人民币3亿元 预计2027年交付 [8] - 漂浮式项目预计2029年全面步入商业化阶段 至2034年将占据全球海上风电装机总量的4% 其中欧洲贡献率高达57% [8] - GWEC预测 漂浮式风电新增至2030年有望提升至GW级规模 至2034年底全球漂浮式风电装机总量预计攀升至19GW [8] - 公司正在受邀参与和推进多项欧洲浮式基础项目的投标 并在西班牙首都马德里成立全球浮式风电中心 [8] 行业前景 - GWEC预计未来两年内全球还将新增100GW海上风电拍卖容量 [2] - 预计欧洲2025年的拍卖容量较年初34.7GW上调至48.2GW 继续扮演全球核心市场(占6成以上) 其中固定式约37.4GW（约78%）、浮式约10.8GW（约22%）[2] - 2025年伴随英国AR7拍卖年内预期落地、丹麦重启3GW海风招标、波兰启动4GW海风招标、法国启动AO10轮次拍卖等陆续释放 拍卖将陆续转化为装机需求 [2]