投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入139.6亿元，同比增长4.4%，主要由于动物营养板块收入增长所致 [2][6] - 归属净利润达17.9亿元，同比增长72.1%，主要受益于食品添加剂及动物营养分部毛利上升 [2][6] - 中期股息每股0.365港元，包括基本中期股息、特别中期股息及税后梅花赔偿特别股息 [2][6] - 综合毛利率22.7%，同比提升5.5个百分点；净利率12.8%，同比提升5.0个百分点，主要因原材料价格下降 [10] 分业务板块表现 - 食品添加剂板块收入64.7亿元，同比下降6.4%；毛利率15.8%，同比提升4.8个百分点；2025Q2味精均价7230元/吨（同比-8.9%，环比+1.0%），谷氨酸钠出口量24.3万吨（同比+14.9%） [10] - 动物营养板块收入54.1亿元，同比增长28.9%；毛利率28.2%，同比提升7.8个百分点；2025Q2 98.5%赖氨酸均价8.3元/千克（同比-20.7%，环比-16.0%），70%赖氨酸均价5.4元/千克（同比+0.2%，环比+1.1%），苏氨酸均价10.2元/千克（同比-0.7%，环比-3.6%） [10] - 高档氨基酸板块收入10.5亿元，同比下降1.9%；毛利率40.7%，同比提升3.9个百分点 [10] - 胶体板块收入6.6亿元，同比下降26.4%；毛利率36.0%，同比下降3.1个百分点 [10] 成本与原材料 - 2025年上半年玉米采购均价1780元/吨，同比下降14.3%；能源成本349元/吨，同比下降10.3% [10] - 利润率提升主要受益于玉米和煤炭等主要原材料成本下降 [10] 行业与公司优势 - 公司为全球味精行业龙头，行业2024年龙头投产结束，需求增长，景气度有望触底向上 [8] - 饲料氨基酸规模领先，行业格局优化，需求上行，公司积极布局出海业务 [8] - 哈萨克斯坦首个海外生产基地已于2025年上半年动工，第一阶段投资目标约3.5亿美元，重点开展动物营养及高档氨基酸业务 [10] 业绩增长驱动因素 - 味精、苏氨酸销量增加 [10] - 主要原材料玉米和煤炭成本下降，带动味精、苏氨酸、赖氨酸毛利率提升 [10] - 收到梅花部分赔偿金2.3亿元 [10] 未来展望 - 预计2025-2027年归属净利润分别为27.6亿元、29.4亿元、32.2亿元 [8] - 2025Q3氨基酸价格淡季走弱：截至8月29日，98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为7.5元/千克（同比-24.0%，环比-8.9%）、5.3元/千克（同比-15.5%，环比-3.3%）、9.5元/千克（同比-16.2%，环比-6.7%）；味精均价6838元/吨（同比-9.2%，环比-5.4%），近期有所反弹 [10] - 玉米、豆粕均价分别为2404元/吨（同比-16.9%，环比+2.3%）、2995元/吨（同比-35.5%，环比-6.3%） [10]