股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年10月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 阜豐集團有限公司 本月底法定/註冊股本總額： HKD 1,000,000,000 第 1 頁 共 10 頁 v 1.1.1 FF301 FF301 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 00546 | 說明 | 不適用 | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數目 | | 庫存股份數目 | | 已發行股份總數 | | | 上月底結存 | | | 2,507,241,037 | | 0 | | 2,507,241,037 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | | | 本月底結存 | | | 2,507,241,037 | | 0 | | 2,507,241,037 ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但基于其核心观点和推荐，对港股食品饮料板块持积极看法 [9][10][11] 报告的核心观点 - 恒生必需消费指数经历六个阶段后，当前处于估值修复期，政策支持与周期转换是寻找弹性板块的主线 [3][4][28] - 上游养殖业（原奶、肉牛）面临价格拐点与供给紧张，有望形成“肉奶共振”效应 [6][44] - 下游乳制品行业受益于密集的政策支持，需求复苏与行业集中度提升是主要逻辑 [7][53] - 投资应聚焦于现金流充沛的头部牧场、政策受益的乳业巨头以及细分领域龙头 [9][10][11] 恒生必需消费指数行情回顾 - 指数走势与恒生指数强相关，2015年初至今可分为六个阶段：震荡下行、强劲复苏、震荡期、快速上行、持续下跌、估值修复 [3][4][18][23][26][27][28] - 指数于2021年2月17日达到近十年最高点32196点，于2024年9月跌至近年低点11348点，随后开启波动上行 [3][4][27][28] 各阶段涨幅领先的代表性标的 - **震荡下行期（2015/1-2016/1）**：华润啤酒区间上涨47.77%，由基本面改善驱动；H&H国际控股区间上涨42.94%，由估值提升驱动 [32] - **强劲复苏期（2016/2-2018/6）**：澳优区间上涨256.76%；蒙牛乳业区间上涨153.83%，估值提升116.1%；华润啤酒区间上涨239.99%，2017年归母净利润大幅增长86.8% [33][36] - **震荡期（2018/7-2020/3）**：中国飞鹤区间上涨86.83%，2019年高端奶粉营收占比达68.6%；中粮家佳康区间上涨85.22%，2020年营收同比增长70.8% [37][39] - **快速上行期（2020/4-2021/2）**：现代牧业区间上涨275.00%，2020年归母净利润同比增长125.6%；中粮家佳康区间上涨157.42% [40] - **持续下跌期（2021/3-2024/9）**：阜丰集团区间上涨109.61%，2023年归母净利润达31亿元 [42] - **估值修复期（2024/10-2025/10）**：优然牧业区间上涨108.78%，2025年上半年原料奶毛利率提升至34.7%；阜丰集团区间上涨84.60% [43] 寻找有弹性的食饮板块 - **上游养殖行业**：截至2025年10月16日，主产区生鲜乳均价降至3.04元/kg，较高点4.38元累计下降30.6%，原奶价格拐点临近；肉牛价格因供给因素进入上升周期，牛肉供不应求局面预计持续 [6][44] - **乳制品下游行业**：2025年多项政策出台支持需求复苏与行业规范，包括《育儿补贴制度实施方案》直接利好婴配粉消费，以及奶业纾困政策引导B端深加工需求释放 [7][53][54] 投资建议 - **上游牧场**：推荐现金流充沛、受益于原奶价格拐点的优然牧业（09858 HK）和现代牧业（01117 HK），建议关注中国圣牧（01432 HK） [9][59] - **下游乳企**：推荐估值底部、受益政策的蒙牛乳业（02319 HK）；建议关注H&H国际控股（01112 HK）、中国飞鹤（06186 HK）、澳优（01717 HK） [10] - **细分品类**：椰子水国标出台预期下，建议关注拥有上游原料优势的IFBH（06603 HK） [11]

基金表现与交易数据 - 10月13日基金收盘下跌0.36%，成交额为2026.92万元[1] - 基金经理李茜自2024年9月4日管理该基金以来，任职期内收益达40.20%[2] - 近20个交易日基金累计成交金额为6.88亿元，日均成交金额为3441.16万元[1] - 今年以来186个交易日累计成交金额为26.43亿元，日均成交金额为1420.88万元[1] 基金规模与份额变动 - 截至10月10日，基金最新份额为7000.80万份，最新规模为9815.12万元[1] - 相较于2024年12月31日，基金今年以来份额减少43.09%，规模减少32.92%[1] 基金基本情况 - 基金成立于2024年9月4日，全称为华泰柏瑞恒生港股通高股息低波动交易型开放式指数证券投资基金[1] - 基金管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10%[1] - 基金业绩比较基准为恒生港股通高股息低波动指数收益率[1] 基金持仓构成 - 基金前十大重仓股包括首钢资源、远东宏信、重庆农村商业银行等[2] - 持仓占比最高的为首钢资源，占比3.83%，持仓市值236.82万元[2] - 前十大重仓股合计持仓占比约为27.97%[2]

股本情况 - 本月底法定/注册股本总额为10亿港元，股份100亿股，面值0.1港元[1] - 本月底已发行股份（不含库存）25.07241037亿股，库存为0[2] 购股期权 - 上月底及本月底股份期权均为140.9万股[3] - 本月底可能发行或转让股份总数2.51573403亿股[3] - 本月行使期权所得资金0港元[3]

基金表现 - 港股通红利低波ETF（520890）9月22日收盘下跌0.92% 成交额达4295.31万元[1] - 基金自2024年9月4日成立以来 基金经理李茜任职期内收益率为41.80%[2] - 今年以来基金份额减少52.84%至5800.80万份 规模减少43.79%至8225.53万元[1] 基金特征 - 基金管理费率为每年0.50% 托管费率为每年0.10%[1] - 业绩比较基准为恒生港股通高股息低波动指数收益率[1] - 近20个交易日日均成交金额1972.32万元 今年以来日均成交金额1266.07万元[1] 投资组合 - 前三大重仓股为首钢资源持仓占比3.83% 远东宏信持仓占比3.69% 重庆农村商业银行持仓占比3.27%[2] - 持仓包含金融板块的民生银行(2.74%)和重庆农村商业银行(3.27%) 能源板块的中国石油股份(2.29%)和中煤能源(2.29%)[2] - 前十大重仓股合计持仓占比27.97% 涵盖资源、金融、地产及制造业等多个行业[2]

公司信息 - 公司为阜丰集团有限公司，股份代号546，于开曼群岛注册成立[1][9] 报告发布 - 2025年9月23日发布2025年中期报告通知信函[2] 通知获取 - 公司通讯中、英文版本分别上载于公司网站及联交所网站[2][5] - 无法接收电子通知或访问网站可申请印刷本，费用全免[3][6] - 非登记股东欲电子收取通讯应联系中介提供邮箱[4][6] 咨询方式 - 对通知有查询可于工作日9:00 - 18:00致电热线(852) 2980 1333[5][7] 其他说明 - 填回申请表格索取印刷本即确认收取日后所有通讯印刷本[9] - 非登记股东继续收取印刷本需进一步书面请求[9] - 有印刷本需求的非登记股东可能收到双语印刷本[9] - 个人资料自愿提供用于接收通讯，股东有权书面修改[9] - 寄回申请表格香港投寄无需邮费[9]

报告通知 - 公司于2025年9月23日通知股东刊发2025年中期报告[2][7][8] - 中、英文版本分别上载于公司网站及联交所网站[2][7] 接收方式 - 无有效邮箱以印刷本发送通知及通讯[4][8] - 无有效邮箱视为选邮寄接收网站版通知[10] 联系方式 - 查询致电股份过户登记分处热线(852) 2980 1333[5][8] - 回条可寄回或电邮至546 - ecom@vistra.com [10] - 查改资料邮寄或电邮至is - enquiries@vistra.com [10] 公司信息 - 公司为阜丰集团，股份代号546，于开曼群岛注册[10] - 香港股份过户登记分处为卓佳证券登记有限公司[10]

收入和利润（同比环比） - 公司收入同比增长4.4%至约139.595亿元人民币[27] - 总收入同比增长4.4%至139.595亿元人民币[29] - 公司收入为人民币13,959,533千元，同比增长4.4%[168] - 公司整体毛利同比增长37.9%至31.686亿元人民币[28][29] - 公司毛利为人民币3,168,556千元，同比增长37.9%[168] - 公司经营溢利为人民币2,053,844千元，同比增长84.8%[168] - 公司除所得税前溢利为人民币2,160,946千元，同比增长76.0%[168] - 公司股东应占溢利同比增长72.1%至约17.917亿元人民币[27] - 股东应占溢利同比大幅增长72.1%至17.917亿元人民币[29] - 公司股东应占半年度溢利为人民币1,791,741千元，同比增长72.1%[168] - 公司基本每股盈利为人民币71.48分，同比增长73.0%[168] - 公司摊薄每股盈利为人民币71.46分，同比增长73.0%[168] - 2025年上半年净利润为179.2亿元人民币[179] 成本和费用（同比环比） - 玉米平均价格同比下降5.4%至每吨约2192元人民币[13][17] - 味精平均价格同比下降9.1%至每吨约7180元人民币[15][18] - 黄原胶平均价格同比下降13.7%至每吨约21990元人民币[21][23] - 味精平均售价同比下降12.3%至每吨6,174元人民币[41][45] - 黄原胶平均售价下降13.4%至每吨18,345元人民币[50][53] - 玉米颗粒成本占比54.9%（去年同期58.2%），平均价格下降14.3%至每吨1,780元人民币[56][57][58] - 煤炭成本占比16.0%（去年同期16.6%），平均单位成本下降10.3%至每吨349元人民币[56][62][64] - 折旧费用增长10.9%至6.48亿元人民币[77][85] - 已付利息为142,975千元，同比增长74.2%（2024年同期：82,074千元）[181] - 已缴纳所得税为343,755千元，同比增长52.4%（2024年同期：225,598千元）[181] 各条业务线表现 - 动物营养板块收入增长推动整体收入上升[27] - 动物营养分部收入增长28.9%至54.065亿元人民币[42][46] - 食品添加剂分部收入下降6.4%至64.743亿元人民币[38][39] - 苏氨酸销量同比增长38.1%至169,352吨[43][47] - 赖氨酸销量同比增长30.8%至209,017吨[44][47] - 动物营养分部毛利率提升7.8个百分点至28.2%[42][46] - 高端氨基酸分部收入下降1.9%至10.544亿元人民币，毛利增长8.5%至4.294亿元人民币，毛利率提升3.9个百分点至40.7%[49][52] - 胶体分部收入下降26.4%至6.617亿元人民币，毛利下降32.3%至2.384亿元人民币，毛利率下降3.2个百分点至36.0%[50][53] - 其他产品收入增长28.4%至3.627亿元人民币，但录得毛损4,200万元人民币[51][54] 各地区表现 - 中国煤炭产量同比增长5.4%至约24亿吨[14][17] - 中国2025年上半年GDP同比增长5.3%[12][16] - 哈萨克斯坦首期生产基地投资目标约为3.5亿美元[125] 管理层讨论和指引 - 2025年下半年玉米价格预计较上半年略有下降[118][122] - 2025年下半年煤炭价格预计维持在低位[119][122] - 新增味精产能40万吨、苏氨酸产能2万吨、赖氨酸产能10万吨已全面投产[125] - 味精年产能增加4.8%至173万吨，淀粉甜味剂、苏氨酸、赖氨酸和黄原胶产能维持不变[67] 其他财务数据 - 获得新疆梅花及梅花生物赔偿2.33亿元人民币[32] - 外汇收益净额7,320万元人民币（去年同期4,760万元人民币）[72][80] - 财务收入增长11.9%至2.411亿元人民币，主要因美元银行结余增加[75][83] - 公司录得外汇净收益7384.8万元人民币，较去年同期的4782.5万元人民币增长54.4%[103] - 经营现金流净流入为16.228亿元人民币，较去年同期的29.648亿元人民币下降45.3%[94] - 经营业务所得现金为2,109,536千元，同比下降35.5%（2024年同期：3,272,484千元）[181] - 经营活动现金流入净额为1,622,806千元，同比下降45.3%（2024年同期：2,964,812千元）[181] - 购买物业、厂房及设备支出为509,499千元，同比下降36.2%（2024年同期：798,736千元）[181] - 投资活动现金流入净额为588,598千元（2024年同期：流出650,275千元）[181] - 银行借贷所得款项为9,679,314千元，同比增长0.4%（2024年同期：9,639,686千元）[183] - 偿还银行借贷为7,543,255千元，同比下降3.7%（2024年同期：7,831,000千元）[183] - 向股东派付股息为508,352千元，同比下降36.7%（2024年同期：802,567千元）[183] - 期末现金及现金等价物为11,517,766千元，同比增长17.1%（2024年同期：9,837,999千元）[183] - 截至2025年6月30日，公司现金及银行结余总额为166.174亿元人民币，较2024年末的136.571亿元人民币增长21.6%[91] - 公司银行借贷总额为134.925亿元人民币，较2024年末的113.645亿元人民币增长18.7%[92] - 流动比率为1.44倍，较2024年末的1.39倍有所改善[95] - 资产负债比率为34.7%，较2024年末的31.5%上升3.2个百分点[99] - 受限制银行结余中用于银行借款抵押的金额为人民币47.997亿元，较2024年底的25.991亿元增长84.6%[107][113] - 用于应付票据抵押的受限制银行结余为人民币3亿元，较2024年底的3.861亿元下降22.3%[107][113] - 总资产从2024年12月31日的36,089.9亿元人民币增长至2025年6月30日的38,927.2亿元人民币，增幅为7.9%[175] - 现金及现金等价物从2024年12月31日的990.2亿元人民币增加至2025年6月30日的1,151.8亿元人民币，增长16.3%[175] - 保留收益从2024年12月31日的1,657.6亿元人民币增长至2025年6月30日的1,785.3亿元人民币，增幅为7.7%[175] - 流动负债总额从2024年12月31日的1,624.0亿元人民币增加至2025年6月30日的1,760.4亿元人民币，增长8.4%[175] - 借贷（流动）从2024年12月31日的1,101.6亿元人民币增加至2025年6月30日的1,299.5亿元人民币，增长18.0%[175] - 非流动资产总额基本持平，从2024年12月31日的1,355.8亿元人民币微增至2025年6月30日的1,362.3亿元人民币[175] - 存货从2024年12月31日的603.4亿元人民币略降至2025年6月30日的592.5亿元人民币[175] - 股东权益总额从2024年12月31日的1,834.3亿元人民币增长至2025年6月30日的1,962.2亿元人民币，增幅为7.0%[175] - 2025年上半年宣派股息50.9亿元人民币[179] 公司治理和股权结构 - 公司宣布派发每股24.4港仙（等值22.3人民币分）的基本中期股息（35%），总额为6.11767亿港元（等值5.58219亿元人民币）[88] - 公司派发每股3.5港仙（等值3.2人民币分）的特别中期股息（5%），总额为8775.3万港元（等值8007.2万元人民币）[88] - 公司派发每股8.6港仙（等值7.8人民币分）的梅花税后赔偿特别股息，总额为2.15623亿港元（等值1.96749亿元人民币）[88] - 公司员工总数约为16,600名[128][131] - 执行董事李学纯先生年度薪酬增加人民币112万元[133] - 公司期内无重大收购或处置子公司及联营公司[127][130] - 截至2025年1月1日及6月30日，购股权计划可供授出的股份数量分别为249,585,403股和251,573,403股，均约占已发行股份的10.0%[144][145] - 公司于2021年3月31日、2022年7月4日及2024年4月29日分别授予员工2,200,000股、2,000,000股和888,000股购股权[144][145] - 期内共有1,100,000份和888,000份购股权失效，使未行使购股权从3,988,000份减少至1,554,000份[144][146] - 购股权计划授权上限为254,673,403股股份[144][145] - 董事李学纯通过控股公司持有1,000,217,461股股份，占总股本约39.90%[154][159] - 董事李德衡通过控股公司持有35,320,160股股份，占总股本约1.41%[154][159] - 2021年授予的购股权公平值为人民币1,164,000元，行使价2.95港元，预计波幅44.35%[149] - 2022年授予的购股权公平值为人民币2,589,000元，行使价4.96港元，预计波幅42.06%[149] - 2024年授予的购股权公平值为人民币832,000元，行使价5.52港元，预计波幅40.46%[149] - 所有购股权均分四批归属，每批最多25%，归属期最长5年[146][147] - 公司控股股东Motivator Enterprises Limited持有1,000,217,461股股份，占总股本39.90%[162] - Stichting Administratiekantoor Hermes Hercule持有251,155,403股股份，占总股本10.02%[162] - Christiane Louise M. Waucquez作为信托受益人持有333,153,785股股份，占总股本13.29%[162] 会计政策和合规 - 公司中期财务报告会计政策与2024年度报告保持一致[196] - 公司自2025年1月1日起首次采纳香港会计准则第21号修订本[196] - 新采纳会计准则对过往期间金额无任何影响[196] - 新会计准则预计不会对当前或未来期间产生重大影响[196] - 公司尚未提前采用2025年6月30日后强制生效的新会计准则[196] - 公司正在评估香港财务报告准则第18号对合并综合收益表列报的影响[196] - 初步评估显示新准则不会对公司财务表现及状况造成重要影响[196] - 中期财务报表编制涉及管理层判断及估计[199] - 关键估计不确定性来源与2024年度财务报表一致[200] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司无重大或然负债[112] - 公司截至2025年6月30日无重大或有负债[106]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][10] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入139.6亿元，同比增长4.4%，主要由于动物营养板块收入增长所致 [2][6] - 归属净利润达17.9亿元，同比增长72.1%，主要受益于食品添加剂及动物营养分部毛利上升 [2][6] - 中期股息每股0.365港元，包括基本中期股息、特别中期股息及税后梅花赔偿特别股息 [2][6] - 综合毛利率22.7%，同比提升5.5个百分点；净利率12.8%，同比提升5.0个百分点，主要因原材料价格下降 [10] 分业务板块表现 - 食品添加剂板块收入64.7亿元，同比下降6.4%；毛利率15.8%，同比提升4.8个百分点；2025Q2味精均价7230元/吨（同比-8.9%，环比+1.0%），谷氨酸钠出口量24.3万吨（同比+14.9%） [10] - 动物营养板块收入54.1亿元，同比增长28.9%；毛利率28.2%，同比提升7.8个百分点；2025Q2 98.5%赖氨酸均价8.3元/千克（同比-20.7%，环比-16.0%），70%赖氨酸均价5.4元/千克（同比+0.2%，环比+1.1%），苏氨酸均价10.2元/千克（同比-0.7%，环比-3.6%） [10] - 高档氨基酸板块收入10.5亿元，同比下降1.9%；毛利率40.7%，同比提升3.9个百分点 [10] - 胶体板块收入6.6亿元，同比下降26.4%；毛利率36.0%，同比下降3.1个百分点 [10] 成本与原材料 - 2025年上半年玉米采购均价1780元/吨，同比下降14.3%；能源成本349元/吨，同比下降10.3% [10] - 利润率提升主要受益于玉米和煤炭等主要原材料成本下降 [10] 行业与公司优势 - 公司为全球味精行业龙头，行业2024年龙头投产结束，需求增长，景气度有望触底向上 [8] - 饲料氨基酸规模领先，行业格局优化，需求上行，公司积极布局出海业务 [8] - 哈萨克斯坦首个海外生产基地已于2025年上半年动工，第一阶段投资目标约3.5亿美元，重点开展动物营养及高档氨基酸业务 [10] 业绩增长驱动因素 - 味精、苏氨酸销量增加 [10] - 主要原材料玉米和煤炭成本下降，带动味精、苏氨酸、赖氨酸毛利率提升 [10] - 收到梅花部分赔偿金2.3亿元 [10] 未来展望 - 预计2025-2027年归属净利润分别为27.6亿元、29.4亿元、32.2亿元 [8] - 2025Q3氨基酸价格淡季走弱：截至8月29日，98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为7.5元/千克（同比-24.0%，环比-8.9%）、5.3元/千克（同比-15.5%，环比-3.3%）、9.5元/千克（同比-16.2%，环比-6.7%）；味精均价6838元/吨（同比-9.2%，环比-5.4%），近期有所反弹 [10] - 玉米、豆粕均价分别为2404元/吨（同比-16.9%，环比+2.3%）、2995元/吨（同比-35.5%，环比-6.3%） [10]

股本情况 - 截至2025年8月底，公司法定/注册股本总额为10亿港元，股份数目为100亿股，每股面值0.1港元[1] - 截至2025年8月底，公司已发行股份（不含库存）数目为25.07241037亿股，库存股份数目为0，总数为25.07241037亿股[2] 期权情况 - 截至2025年8月底，公司购股期权计划的股份期权数目为140.9万股，可行使时可能发行或转让的股份总数为2.51573403亿股[3] - 2025年8月内因行使期权所得资金总额为0港元[3]