投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 2025年上半年归母净利润10.32亿元，同比下降64.85%；Q2单季归母净利润3.4亿元，同比下降74.72%，环比下降50.82% [2][6] - 业绩下滑主要受煤价显著下跌及研发费用大幅增加影响，但化工业务盈利改善和煤炭降本增效部分缓解了煤价下跌压力 [2][12] - 中长期成长动力充足，包括信湖矿复产、陶忽图800万吨产能建设、非煤矿山开发及聚能发电项目投产 [12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为22/24/31亿元，对应2025年9月8日收盘价PE为15/14/11倍 [12] 煤炭业务表现 - 2025H1煤炭产量891万吨，同比下降141.5万吨（-13.7%）；销量647.6万吨，同比下降155.7万吨（-19%） [12] - 2025Q2产量460万吨，同比下降10%，环比增7%；销量350万吨，同比下降13%，环比增18% [12] - 2025H1吨煤售价835元/吨，同比下降309元/吨（-27%）；Q2吨煤售价747.6元/吨，同比下降33%，环比降20% [12] - 2025H1吨煤成本469元/吨，同比下降17%；Q2吨煤成本426元/吨，同比下降21%，环比降18% [12] - 2025H1吨煤毛利366元/吨，同比下降37%；Q2吨煤毛利322元/吨，同比下降44%，环比降23% [12] 化工业务表现 - 2025Q2焦炭销量98万吨，同比增长17%，环比增40%；吨售价1361元/吨，同比下降30%，环比降9% [12] - 乙醇销量13万吨，环比增3.8万吨（+41%）；吨售价4979元/吨，环比增4% [12] - 化工业务盈利环比改善，主要因成本下降及产销恢复 [12] 研发费用变动 - 2025Q2研发费用6.12亿元，环比增加3亿元，主要因Q1研发项目立项后于Q2实施计提 [12] 未来成长驱动因素 - 焦煤价格2025Q3起稳步恢复，下半年煤价负面影响有望缓解 [12] - 信湖矿复产、陶忽图800万吨产能建设、非煤矿山开发及聚能发电2×660MW项目投产将贡献增量利润 [12]