投资评级 - 首次覆盖给予"优于大市"评级 目标价11.86港元[4] 核心观点 - 一体化HCM SaaS领军企业 经营业绩稳健 SaaS模式下盈利拐点有望实现[1] - 2025年公司并购与AI产品商业化进展顺利 发展迎新增长机遇[1] - 云端HCM解决方案为增长主要驱动力 2025财年收入7.22亿元同比增长14.2%[4] - 盈利能力持续改善 2025财年经营性净现金流转正达0.77亿元[4] - AI商业化进展迅速 截至2025财年AI商业化ARR超过600万元[4] 财务表现与预测 - 2025财年营业收入9.45亿元同比增长10.6%[3] - 预计2026-2028财年营收分别为11.35/13.35/15.63亿元 同比增长20.1%/17.6%/17.1%[4] - 预计2026-2028财年归母净利润分别为-0.61/0.55/2.00亿元[4] - 毛利率持续提升 从2025财年64.9%预计提升至2028财年74.75%[6] - 2025财年ARR达9.08亿元同比增长20.1%[34] 业务分析 - 累计服务超过6000家中大型企业 包括70%财富中国500强企业[18] - 中国唯一构建统一开放PaaS平台的云HCM解决方案提供者[4] - iTalentX平台打通人力资源管理全流程 涵盖员工全生涯周期[4] - 客单价稳定增长 2025财年达14.7万元同比增长7.60%[8] - 老客户留存率持续提升 2025财年达81%[8] AI产品发展 - 2024年启动AI产品研发 同年8月实现商业化验证[4] - 推出AI Family产品家族 包含7大AI助手和100+AI特性[18] - AI面试官产品签约客户超240家 累计邀请量达30万人次[45] - AI领导力教练Mr.Sen已为超20家知名企业提供服务[54] - AI招聘助手、AI面试助手等产品取得良好市场反馈[43] 并购与扩张 - 2025年完成对酷学院的收购 加速从eLearning到AI Learning战略转型[55] - 酷学院拥有近4000家收费客户、2000万用户[57] - 学习云ARR同比增长371%[55] - 国际化产品研发投入加大 打造全球一体化HCM SaaS解决方案[58] - 已帮助上百家企业实现全球化管理 覆盖多个国家地区[58] 行业趋势 - 海外AI技术驱动招聘自动化趋势强劲[4] - 2025年8月SAP宣布收购AI招聘公司SmartRecruiters[4] - 2025年2月AI招聘初创公司Mercor获得B轮融资后估值达20亿美元[4] - 一体化云端HCM解决方案在功能、定制灵活性及用户体验等方面具有显著优势[25]