投资评级 - 给予"增持"评级 前次评级为"买入" 本次评级变动为"调低" [4] 核心观点 - 销售费用增长导致短期业绩承压 2025H1营收19.24亿元(同比-14.7%) 归母净利3.96亿元(同比-25.7%) [2] - Q2业绩环比显著恢复 单季度实现营收11.39亿元 归母净利2.55亿元 [2] - 新业务多点开花 平台化出海价值开始兑现 第二增长曲线雏形已现 [2] - 预计2025-2027年归母净利10.19/12.73/15.36亿元 同比+1.6%/25.0%/20.6% [3] 财务表现 - 2025H1销售费用率11.33% 较去年同期上升2.67个百分点 [2] - 预计2025-2027年EPS为2.09/2.62/3.16元 [3] - 预计2025-2027年营收增长率10.2%/20.6%/20.0% [3] - 当前市盈率13.0倍(2025E) 市净率1.7倍(2025E) [3] 业务进展 - 9月8日中标南网2025首批框架项目2.14亿元 助力国内电表业务快速发展 [2][4] - 海外智能水务业务新签合同额超1亿元 从巴西单一市场成功走向全球 [2] - 海外配网业务自有产品合同额超1亿元 在亚洲、非洲、拉美实现规模化中标 [3] - 南非智能超声波水表工厂已投产运营 [2] - 与科润智控在变压器领域战略合作 已在中亚和非洲斩获订单 [3]