投资评级 - 维持"买入"评级 目标价308.48元 基于2025年32倍PE估值 [3][6] 核心观点 - 国内业务2025H1营收84.1亿元(同比-33.4%) 主要因招标到收入确认周期拉长 但Q3将迎来拐点 [9] - 国际业务2025H1营收83.3亿元(同比+5.4%) 受益于高端客户突破和本地化平台完善 [9] - 2025H1总营收167.4亿元(同比-18.4%) 归母净利润50.7亿元(同比-33.0%) [9] 业务表现分析 - 体外诊断产线收入64.2亿元(同比-16.1%) 国际收入占比提升至37% 国内市占率仅10%有较大提升空间 [9] - 生命信息与支持产线收入54.8亿元(同比-31.6%) 国际收入占比提升至67% 正推出微创外科新产品 [9] - 医学影像产线收入33.1亿元(同比-22.5%) 国际收入占比62% 国内高端产品收入占比超60% [9] 研发投入与创新 - 2025H1研发投入17.8亿元 占营收10.6% 完成"设备+IT+AI"数智医疗生态系统搭建 [9] - 瑞智重症决策辅助系统装机8家医院 化学发光免疫试剂上市88个产品 [9] - 推出等离子电切专科方案和中端便携彩超MX/ME精英版等多款新品 [9] 财务预测调整 - 下调2025-2027年每股收益预测至9.64/10.81/12.40元(原预测10.63/12.13/13.77元) [3] - 预计2025-2027年营收38,714/42,851/48,975百万元 同比增长5.4%/10.7%/14.3% [5] - 预计2025-2027年归母净利润11,694/13,103/15,034百万元 同比增长0.2%/12.1%/14.7% [5] 估值与市场表现 - 当前股价241元(2025年9月9日) 总市值292,198百万元 [6] - 近期表现:1周+0.08% 1月+5.05% 3月+2.8% 12月+2.25% [7] - 可比公司2025年PE调整后平均为32倍 [10]