投资评级 - 增持（维持）[4][10] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲，营收同比增长16.20%至20.70亿元，归母净利润同比增长26.24%至1.71亿元，扣非归母净利润同比增长33.28%至1.67亿元[1] - 高端化战略成效显著，奶油产品收入同比增长28.70%至5.58亿元，酱料产品同比增长36.45%至1.42亿元，其他烘焙原材料同比增长63.84%至1.51亿元[2] - 创新渠道（餐饮、茶饮、新零售）收入占比超20%，合计同比增长约40%，商超渠道收入占比约30%且同比增长近30%[3] - 毛利率同比下降2.25个百分点至30.35%，主要受渠道结构变化及原料成本上升影响，但净利率同比上升0.56个百分点至8.05%，费用管控成效显著[3][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.21/3.90/4.54亿元，对应EPS为1.89/2.30/2.68元/股，当前股价对应PE为25/21/18倍[10] 财务表现 - 2025年上半年营收20.70亿元（同比+16.20%），归母净利润1.71亿元（同比+26.24%），扣非归母净利润1.67亿元（同比+33.28%）[1] - 分季度看，2025Q2营收10.24亿元（同比+18.40%），归母净利润0.82亿元（同比+40.84%），扣非归母净利润0.80亿元（同比+40.36%）[1] - 费用率优化：销售费用率同比下降1.44个百分点至10.61%，管理费用率同比下降1.44个百分点至5.57%，研发费用率同比下降0.85个百分点至3.01%[9] - 盈利预测：2025E营收44.68亿元（同比+16.48%），2026E营收51.12亿元（同比+14.43%），2027E营收58.79亿元（同比+14.99%）[3][10] 业务细分 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元（同比+6.08%），占比54.35%，毛利率32.26%（同比+0.04个百分点）[2][3] - 烘焙食品原料营收9.33亿元（同比+32.12%），占比45.09%，其中奶油/水果制品/酱料/其他原料分别营收5.58/0.83/1.42/1.51亿元[2] - 渠道结构：流通渠道占比近50%，商超渠道占比约30%（同比+30%），创新渠道（餐饮、茶饮、新零售）占比超20%（同比+40%）[3] 估值指标 - 当前总市值81.77亿元，流通市值56.27亿元，每股收益（EPS）2025E为1.89元，2026E为2.30元，2027E为2.68元[4][10] - 市盈率（PE）2025E为25.49倍，2026E为20.99倍，2027E为18.01倍；市净率（PB）2025E为3.05倍，2026E为2.83倍，2027E为2.61倍[3][10] - ROE预计持续提升：2025E为11.95%，2026E为13.47%，2027E为14.50%[13]