投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比增长7.09%至31.98亿元，归母净利润同比增长22.51%至6.12亿元，盈利能力显著提升[1] - 高档啤酒产品营收同比增长15.86%至23.64亿元，占比76.25%，产品结构升级驱动毛利率提升[3] - 原材料成本下降及费用管控优化推动净利率同比提升2.34pcts至19.44%[2] - 商超和电商渠道营收增速分别达49.29%和47.72%，渠道多元化成效显著[3] - 华南地区营收占比94.36%且同比增长8.44%，区域优势稳固[9] 财务表现 - 2025年上半年毛利率51.85%（同比+2.81pcts），Q2毛利率56.11%（同比+3.00pcts）[2] - 期间费用率整体下降，其中销售费用率14.29%（同比-0.10pcts），财务费用率-2.65%（同比-0.47pcts）[2] - 啤酒销量73.41万吨（同比+5.10%），啤酒吨价4222.38元/吨（同比+2.58%）[3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.51/10.21/11.10亿元，对应EPS 0.43/0.46/0.50元[11] 业务亮点 - 高端产品纯生啤酒、雪堡啤酒占比提升，新品珠江P9获行业奖项[10] - "啤酒+文旅"双品牌战略推进，通过音乐节、啤酒节等活动强化品牌影响力[10] - 经销商净增加39家，广东地区增加8家，渠道网络持续优化[9] - 商超渠道营收1.26亿元（同比+49.29%），电商渠道营收0.33亿元（同比+47.72%）[3] 盈利预测 - 预计2025年营业收入63.50亿元（同比+10.79%），2027年达73.70亿元[3] - 2025-2027年归母净利润增速预测为17.43%/7.29%/8.72%[11] - 当前股价对应2025-2027年PE为25/23/21倍[11]