投资评级 - 增持评级（维持）[1][3] 核心观点 - 洁雅股份是国内湿巾制造头部企业 产品涵盖六大系列60多个品种 主要采取ODM/OEM模式为Woolworths 金佰利 强生 欧莱雅等世界知名企业代工[2] - 业绩拐点将至 2024年收入/归母净利润分别为5.5/0.2亿元 同比分别-12%/-83% 主要受疫后消毒湿巾需求回落影响 但25Q2收入已同比增长20% 重回增长轨道[2][28] - 通过股权激励计划彰显增长信心 考核目标要求2025-2027年营业收入增长率分别不低于25%/50%/100%[2][23] - 海外市场成长路径清晰 美国工厂预计2026年投产 设计年产值约1亿美元 将打开全球市场空间[70][72] 公司概况 - 拥有20余年湿巾制造经验 是国内专注于湿巾研发 生产与销售的专业制造商[8][11] - 产品线涵盖婴儿系列 成人功能系列 抗菌消毒系列 家庭清洁系列 医用护理系列和宠物清洁系列等六大系列60多个品种[2][11] - 客户集中度较高 2021H1前五大客户占比超85% 包括利洁时 Woolworths 高乐氏 金佰利和强生等国际知名企业[14] - 股权结构集中 董事长蔡英传夫妇合计控股56.11% 高管团队行业经验丰富[20] 财务表现 - 2024年营业收入547.45百万元 同比-12.07% 归母净利润19.46百万元 同比-83.10%[4] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为77.72/101.40/135.23百万元 对应增长率299.30%/30.47%/33.36%[4] - 2024年毛利率19.63% 主要受国内市场竞争加剧影响 预计2025-2027年将回升至25.18%/25.46%/25.81%[75] - 湿巾业务收入占比超90% 2024年达4.95亿元 其中婴儿湿巾/成人功能湿巾/医用抗菌消毒湿巾/其他湿巾收入分别为2.1/0.9/0.9/0.4亿元[33] 行业分析 - 2024年全球湿巾市场规模184亿美元（约1321亿元人民币） 预计2024-2029年均复合增长率4.6%[41] - 欧美是主要消费市场 2024年占比64.5% 中国市场较小但增速较快 2024年规模129.2亿元 预计2029年达164.5亿元[41] - 国外市场以宝洁 金佰利等快消品巨头为主 国内市场以心相印 维达等国内品牌和电商新兴品牌为主[46] - 中国湿巾市场品类分布以通用湿巾（35.0%） 婴儿湿巾（30.9%）和湿厕纸（28.1%）为主[46] 竞争优势 - 拥有优质国际客户资源 包括Woolworths 金佰利 强生 欧莱雅 利洁时 3M等世界知名企业[2][49] - 与客户合作关系长期稳定 与Woolworths 金佰利 欧莱雅合作超10年[58] - 生产线设备先进 拥有7项发明专利 47项实用新型专利 研发团队近百人[64] - 海外订单毛利率较高且稳定 近三年海外较国内平均毛利率高17.3个百分点[33][54] 产能布局 - 截至2024年末湿巾产能187亿片 较2020年末增加131.8%[68] - 2024年产能利用率56.3% 主要受疫后需求回落影响[68] - 正布局美国生产基地 投资6.16亿元建设年产150亿片湿巾项目 预计2026年投产[70][72] - 美国建厂有助于规避贸易壁垒 享受"Made in USA"品牌溢价 提高全球供应链稳定性[72] 成长路径 - 深度挖掘现有客户的海外市场潜力 国际客户海外体量少量分配即可提供充足订单[54] - 欧洲禁塑令可能促使客户将订单转移至公司[75] - 美国工厂投产后将直接拓展北美市场 2022年美国人均湿巾消费额128.5元 约为中国的14倍[70][72] - 可延客户多品牌 多品类 多地区的路径进行业务拓展[3]