投资评级 - 维持"增持"评级 基于2025年预测市净率1.25倍和2026年1.21倍 [1][6][27] 核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入16.41亿元 同比增长17.22% [4][8] - 归母净利润5.24亿元 同比增长64.47% [4][8] - 基本每股收益0.15元 同比增长66.67% [4][8] - 加权平均净资产收益率2.88% 同比提升1.09个百分点 [4][8] - 半年度分红方案为10派0.50元 分红比例达净利润的34.25% [8] 业务结构变化 - 经纪业务收入占比提升至22.7% 利息净收入占比升至2.3% [9] - 投行业务收入占比降至10.3% 资管业务收入占比降至7.0% [9] - 投资收益占比保持稳定为51.3% 其他收入占比降至6.5% [9] 经纪业务 - 合并口径经纪业务手续费净收入3.72亿元 同比增长47.04% [5][11] - 代理买卖证券收入3.01亿元 同比增长60.43% [11][12] - 交易单元席位租赁收入0.12亿元 同比下降64.52% [11][12] - 代销金融产品收入0.18亿元 同比下降44.90% [11][12] - 期货经纪业务净收入0.41亿元 同比增长5.34% [13] - 基金投顾规模较2024年底增长48.5% [11] 投行业务 - 合并口径投行业务手续费净收入1.69亿元 同比增长45.69% [5][14] - 股权融资承销规模11.38亿元 同比增长33.88% 行业排名提升至第23位 [14] - 债权融资承销规模460.28亿元 同比增长46.16% 行业排名提升至第26位 [14] - IPO项目储备1个 并列行业第16位 [14] 资管业务 - 合并口径资管业务手续费净收入1.14亿元 同比下降29.19% [5][15] - 受托管理总规模601.99亿元 较2024年底增长6.34% [15] - 集合规模186亿元 单一规模83亿元 专项规模59亿元 公募规模275亿元 [15] - 山证资管营业收入1.12亿元 同比增长13.42% [15] - 私募基金业务收入0.19亿元 同比增长577.82% [15] 自营投资业务 - 合并口径投资收益8.41亿元 同比增长13.96% [5][21] - 权益自营坚持非方向投资布局 [22] - 固收自营收益率大幅跑赢市场指数 [22] - 另类投资业务收入1.45亿元 同比下降27.68% [22] 信用业务 - 合并口径利息净收入0.38亿元 同比增加0.98亿元 [5][23] - 两融余额70.29亿元 较2024年底下降4.51% [23] - 两融利息收入2.20亿元 同比增长5.51% [23] - 股票质押规模4.95亿元 较2024年底下降27.19% [23] - 股票质押利息收入0.14亿元 同比下降50.20% [23] 财务预测 - 预计2025年营业收入34.14亿元 同比增长8% [6][30] - 预计2025年归母净利润8.77亿元 同比增长23% [6][30] - 预计2026年营业收入35.86亿元 同比增长5% [6][30] - 预计2026年归母净利润9.19亿元 同比增长5% [6][30] - 预计2025年EPS 0.24元 2026年EPS 0.26元 [6][31] - 预计2025年BVPS 5.17元 2026年BVPS 5.36元 [6][31]