投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 智能眼镜业务加速放量 XR业务收入呈现高斜率增长 截至8月底累计收入约1000万元 其中上半年约300万元 7-8月单月收入约700万元 [1] - 供应链能力突出 三合一模式贴合式镜片技术领先同行 国内外合作项目持续突破 海外项目从验证转向扩大生产 国内项目已实现交付并获得良好反馈 [2] - 行业进入密集交付周期 中国智能眼镜市场快速增长 Q1销量1.6万台 Q2达8万台 较海外市场（Meta累计销量超200万台）仍有巨大成长空间 [2] - 预计2025年下半年及2026年XR业务收入将进一步增长 [1] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.61亿元 6.73亿元 8.09亿元 同比增长31% 20% 20% [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为23.31亿元 27.22亿元 31.81亿元 同比增长13% 17% 17% [3][5] - 预计2025-2027年EPS分别为1.17元 1.40元 1.69元 [3][5] - 预计2025-2027年PE估值分别为34.1X 28.4X 23.6X [3] - 预计毛利率持续改善 从2024年38.58%提升至2027年40.69% [5] - 预计销售净利率从2024年20.78%提升至2027年25.42% [5] 行业动态 - 9月Meta将发布新一代Ray-Ban AI眼镜 新增AR显示功能 [2] - RayNeo与Bang&Olufsen达成全球长期技术合作 优化音频功能 [2] - BleeqUp完成首批订单交付 专注户外运动且好评率达98% [2] - 行业痛点持续优化 下半年销量预计维持高增长态势 [2]