投资评级 - 买入（首次）评级 [1][10] 核心观点 - 公司业绩实现高增长 2025年上半年营业总收入77.60亿元同比增长19.45% 归母净利润6.45亿元同比增长20.85% 第二季度单季度营业总收入46.03亿元同比增长26.07%环比增长45.82% 归母净利润4.60亿元同比增长25.56%环比增长148.88% [1] - 通过"3+1"业务板块多元化布局与产业链垂直整合 打造兼具增长确定性与抗周期韧性的业务模式 [2] - 氟化工业务受益于行业高景气度和产量配额 营收同比增长24.99% 毛利同比增长40.73% 毛利率同比提升2.22个百分点 [2] - 电子化学品板块"以量补价"策略 营收与毛利增速均超17% [2] - 碳减排及工程技术服务板块成为新增长极 营收同比大增29.58% 主要驱动来自高附加值催化剂产品涨价 铜系/镍系催化剂均价同比分别上涨9.9%和7.6% [2] - 公司一体化优势显著 上游关键中间体实现自产配套 构筑深厚成本壁垒 [2] - 期间费用率整体下行 财务费用1271万元同比减少64.71% [3][8] - 经营活动产生的现金流量净额2.6亿元同比增长234.01% [8] - 展现出卓越的"技术创新-工程化-产业化"闭环落地能力 在电子特气、高端材料及低碳技术等领域实现多项突破 [9] - 产能逐步扩张 新项目有序产业化落地 预测2025-2027年归母净利润分别为14.20亿元、17.81亿元、22.48亿元 对应PE分别为28.1倍、22.4倍、17.7倍 [10][12] 业务板块表现 - 氟化工板块营收同比增长24.99% 毛利同比增长40.73% 毛利率同比提升2.22个百分点 [2] - 电子化学品板块营收与毛利增速均超17% [2] - 碳减排及工程技术服务板块营收同比大增29.58% [2] - 高端制造化工材料板块通过"以量补价"策略实现营收正增长 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入77.60亿元同比增长19.45% [1] - 归母净利润6.45亿元同比增长20.85% [1] - 第二季度单季度营业总收入46.03亿元同比增长26.07%环比增长45.82% [1] - 第二季度单季度归母净利润4.60亿元同比增长25.56%环比增长148.88% [1] - 销售费用率+0.40pct 管理费用率-1.07pct 财务费用率-0.12pct 研发费用率-2.44pct [3] - 财务费用1271万元同比减少64.71% [3] - 经营活动产生的现金流量净额2.6亿元同比增长234.01% [8] - 筹资活动产生的现金净流出1.6亿元 [8] 技术创新与产业化 - 六氟丁二烯千吨级装置提前投产 电子级样品研制成功 [9] - 建成同位素富集气体BF3纯化吨级工程化装置 产出电子级产品并获制造商认证 [9] - 大飞机子午线轮胎获CTSOA适航证书 密封件配套AG600 极地涂料在"雪龙2号"涂装验证工作中表现优异 [9] - 中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料PTFE主项目投产 [9] - 黎明院4.66万吨/年专用新材料聚氨酯及催化剂装置投产 [9] - 明确"上游做特、中游做强、下游做专"的发展路径 通过三级推进机制落实高端聚氨酯产业链规划 [9] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润14.20亿元同比增长34.7% [10][12] - 预测2026年归母净利润17.81亿元同比增长25.5% [10][12] - 预测2027年归母净利润22.48亿元同比增长26.2% [10][12] - 预测2025年摊薄每股收益1.10元 2026年1.38元 2027年1.74元 [12] - 预测2025年ROE 7.7% 2026年9.2% 2027年10.9% [12] - 预测2025年毛利率23.2% 2026年24.7% 2027年26.3% [12]