投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [3][5] 核心观点 - 海外业务表现亮眼 境外营收达266亿元 同比增长29% [2] - 化学工程及基础设施毛利率改善 综合毛利率提升至9.6% [2][3] - 新签订单边际向好 1-7月新签合同额2248亿元 同比增长4.4% [2] - Q2现金流显著改善 单季度经营性净现金流达50.6亿元 环比增加201.6亿元 [3] - 盈利预测显示稳健增长 预计2025-2027年归母净利润复合增长率约8.4% [3] 财务表现 - 2025H1营收907亿元（同比-0.3%） 归母净利润31亿元（同比+9%） [1] - 分业务营收：化学工程748亿元（+1%）/基础设施91亿元（-10%）/环境治理5亿元（-55%）/实业新材料48亿元（+9%）/现代服务业8亿元（+8%） [2] - 分业务毛利率：化学工程10.2%（+0.3pct）/基础设施7.1%（+1.3pct）/环境治理6.3%（-2.1pct）/实业新材料4.8%（+4.8pct）/现代服务业12.6%（+3.1pct） [2] - 费用率控制良好：研发费用率3.0%（+0.38pct） 财务费用率0.1%（-0.23pct） [3] - 净利率提升至3.7%（同比+0.3pct） [3] 订单与区域表现 - 工程承包新签结构：化学工程1766亿元（+10%）/基础设施366亿元（+2%）/环境治理29亿元（-67%） [2] - 分区域新签：境内1769亿元（+4.9%）/境外480亿元（+2.5%） [2] - 境内营收635亿元（-9%） 境外营收266亿元（+29%） [2] 盈利预测与估值 - 2025-2027年营收预测：1962.85亿元（+5.18%）/2084.73亿元（+6.21%）/2226.24亿元（+6.79%） [3] - 归母净利润预测：62.47亿元（+9.82%）/66.66亿元（+6.72%）/72.44亿元（+8.67%） [3] - 每股收益：1.02/1.09/1.19元 对应PE 7.43/6.96/6.41倍 [3] - 当前股价7.60元 总市值464.12亿元 [5]