投资评级与目标价格 - 报告对天士力给予"增持"投资评级 [1][6] - 目标价格为19.25元 [1][6] 核心观点 - 核心中药业务板块保持稳健 华润入主后公司有望开启高质量发展新征程 [2] - 公司是中药创新药龙头企业 给予2025年25倍PE估值 [12] 财务表现与预测 - 2025年上半年实现收入42.88亿元 同比减少1.91% 归母净利润7.75亿元 同比增长16.97% [12] - 2025年预计营业总收入86.49亿元(同比增长1.8%) 归母净利润11.53亿元(同比增长20.6%) [4] - 2026年预计营业总收入90.71亿元(同比增长4.9%) 归母净利润12.41亿元(同比增长7.7%) [4] - 2027年预计营业总收入95.48亿元(同比增长5.3%) 归母净利润13.25亿元(同比增长6.8%) [4] - 2025年预计每股收益0.77元 2026年0.83元 2027年0.89元 [4][12] - 净资产收益率预计从2024年的8.0%提升至2027年的9.6% [4] - 当前市盈率21.17倍(2025年) 市净率2.0倍 [4][8] 业务板块表现 - 中医药工业收入38.79亿元 同比下降0.45% 毛利率71.11% [12] - 医药商业收入3.86亿元 同比下降14.88% 毛利率31.71% [12] - 心血管及代谢类收入21.10亿元 同比减少2.98% 毛利率78.79% [12] - 神经/精神类收入7.67亿元 同比增长0.56% 毛利率51.22% [12] - 消化类收入5.21亿元 同比增长8.58% 毛利率76.50% [12] 战略发展与研发进展 - 2025年3月华润三九完成股份受让 实际控制人变更为中国华润有限公司 [12] - 已完成与控股股东华润三九的"百日融合"工作 [12] - 聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三大核心领域 新增立项8项 [12] - 在研管线项目83项 其中创新药31项 [12] - 已获得3项临床批件(人脐带间充质干细胞注射液、脂肪间充质基质细胞注射液、双靶点CAR-T细胞注射液) [12] - PD-L1/VEGF双抗的实体瘤适应症IIa期、结直肠癌适应症IIb期临床试验正在顺利入组中 [12] 市场表现与估值 - 当前股价16.24元 总市值242.62亿元 [7] - 52周内股价区间13.57-17.41元 [7] - 近1个月绝对升幅1% 近3个月-1% 近12个月19% [11] - 相比行业平均估值 公司作为中药创新药龙头企业享有估值溢价 [12]