投资评级 - 维持买入评级，目标公司当前市场价格为人民币58.64元 [2] - 板块评级为强于大市 [2] 核心观点 - 25H1公司营收达42.93亿元，同比增长31.82%，归母净利润为5.23亿元，同比增长0.63% [5] - 25Q2营收21.75亿元，同比增长32.76%，环比增长2.71%，归母净利润2.63亿元，同比下降4.06%，环比增长0.86% [5] - 公司2025年中期利润分配方案为每10股派发现金红利人民币3.2元（含税） [5] - 看好电子材料业务持续开拓，维持买入评级 [2][5] 财务表现 - 25H1毛利率为31.82%，同比下降2.34个百分点，净利率为13.29%，同比下降3.00个百分点 [9] - 25H1期间费用率为14.95%，同比上升2.32个百分点，财务费用率为1.92%，同比上升2.51个百分点 [9] - 25Q2毛利率为35.06%，同比下降2.72个百分点，环比上升6.56个百分点，净利率为13.91%，同比下降3.18个百分点，环比上升1.27个百分点 [9] - 汇兑损失导致25H1产生汇兑损失1,884.48万元，而24H1为汇兑收益3,804.97万元，同比差异5,689.45万元 [9] - 研发费用同比增长46.88%，增加4,859.13万元 [9] 业务板块分析 - 电子材料板块25H1营收25.73亿元，同比增长15.37%，毛利率为32.71%，同比下降5.23个百分点 [9] - 半导体化学材料和光刻胶及配套试剂合计营收21.13亿元，同比增长18.98% [9] - 前驱体材料收入同比增长超过30%，韩国先科营收8.72亿元，同比下降8.02%，净利润1.57亿元，同比下降49.01% [9] - 江苏先科营收5.55亿元，同比增长234.44%，净利润亏损0.31亿元，同比下降191.62% [9] - 光刻胶及配套试剂业务中，EMTIER营收6.61亿元，同比下降18.81%，净利润0.30亿元，同比下降64.31% [9] - 电子特气营收1.96亿元，同比下降4.11%，毛利率为28.51%，同比下降4.36个百分点 [9] - 硅微粉营收1.28亿元，同比增长10.76%，毛利率为15.15%，同比上升7.03个百分点 [9] - LNG保温绝热板材营收11.65亿元，同比增长62.34%，毛利率为25.33%，同比下降4.41个百分点 [9] 产能与项目进展 - 江苏先科前驱体产品通过国内客户端测试验证，产线转入批量试生产 [9] - 华飞电子"年产3.9万吨半导体核心材料项目"原材料产线建设完成 [9] - 成都"年产2.4万吨电子材料项目"部分产线转入试生产，开始批量供应半成品球形硅微粉 [9] - 公司完成基于第四代绿色环保型发泡HFO的增强型聚氨酯泡沫材料和设计蒸发率为0.07%的MARKⅢ/FLEX+聚氨酯模块的GTT认证 [9] - RSB、FSB次屏蔽层材料在试用过程中表现良好，赢得客户初步认可 [9] 未来展望与预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.83亿元、15.36亿元、19.40亿元 [6] - 对应每股收益分别为2.49元、3.23元、4.08元 [6] - 对应PE分别为23.6倍、18.2倍、14.4倍 [6] - 预计2025年营收90.88亿元，同比增长32.4%，2026年营收108.44亿元，同比增长19.3%，2027年营收128.15亿元，同比增长18.2% [8] - 预计2025年归母净利润增长率35.8%，2026年29.8%，2027年26.3% [8]