投资评级 - 电气设备行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 锂电材料行业基本面低点或已越过 新周期有望开启 [4][5][6][9] - 2025Q2行业归母净利润同比增速+27% 连续2个季度转正 盈利继续边际改善 [5][13] - 2025年1-7月我国动力和其他电池累计销量为786.2GWh 累计同比增长60.6% [5] - 反内卷政策后续深入 有望强化产业供给侧"负反馈" [5][9] - 建议关注锂电板块的机会 包括电池板块（格局较好 储能电池板块更占优）、固态产业（设备、固态电解质等环节）和负极板块（硅碳负极降本带来的消费电池市场渗透率提升） [5] 供给侧四要素分析 - 盈利能力：2025Q2行业归母净利润同比增速+27% 连续2个季度转正 净利率从2025Q1的7.7%提升至2025Q2的8.0% [5][13] - 资本开支：从25Q1开始连续2个季度同比增长 尤其电池在25Q2加速 25Q2全行业资本开支同比增速3% [5][27] - 现金流：25Q2首次同比增速转正为+22% 但结构性特征明显 宁德时代占据全行业大部分现金流 [5][20][23] - 政策：2025年7月中央财经委员会第六次会议提出依法依规治理企业低价无序竞争 引导企业提升产品品质 推动落后产能有序退出 [9] 各子行业经营状况 - 电池：2025Q2净利率11.7% 资本开支24Q4开始连续三个季度正增长 25Q2同比增速40% [5][13][27][33] - 负极：2025Q2净利率8.0% 资本开支截止25Q2为负增长 [5][13] - 结构件：2025Q2净利率7.4% 资本开支截止25Q2为正增长 [5][13] - 三元前驱体：2025Q2净利率3.8% [13] - 电解液：2025Q2净利率3.1% 资本开支截止25Q2为负增长 [5][13] - 铁锂正极：呈现总体亏损 受碳酸锂价格下行和加工费承压影响 [13][17][19] - 隔膜：呈现总体亏损 受价格竞争压力导致盈利承压 [13][17][19] - 铜箔：2025Q2资本开支截止25Q2为负增长 [5] 行业指标详情 - 库存：24Q4起全行业库存/总资产同比增速连续3个季度为正 25Q2全行业存货/总资产值约0.09 [5][37] - 现金流：截至2025H1 三元正极、电池环节"在手现金-短期负债"同比增速分别为+13%、+21% 宁德时代同比增速为+26% [25] - 资本开支：宁德时代25Q1/25Q2资本开支分别约为103/99亿元 同比增速均为46% [33] 重点关注领域 - 固态电池产业关键环节在设备、固态电解质等 全固态电池厂产线的搭建有望带动设备厂后续出货 [5] - 固态电解质环节涉及硫化物、卤化物材料等 [5] - 硅碳负极的降本 建议关注其在消费电池市场渗透率的提升 [5]