投资评级 - 报告对益丰药房维持"买入"评级，原评级也为买入，板块评级为"强于大市" [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入117.22亿元，同比减少0.35%，归母净利润8.80亿元，同比增长10.32%，扣非归母净利润8.57亿元，同比增长9.08% [4] - 公司调整开店政策导致收入端受影响，但通过降本增效、线上业务和多元化创新推动盈利能力提升，长期发展被看好 [4][6][9] - 预测2025-2027年归母净利润分别为17.52亿元、20.67亿元和22.72亿元，对应EPS为1.44元、1.70元和1.87元，PE分别为18.1倍、15.4倍和14.0倍 [6][8] 财务表现 - 2025年上半年零售业务收入101.99亿元，同比减少1.91%，毛利率41.99%，同比增加1.04个百分点；加盟及分销业务收入11.69亿元，同比增长17.20%，毛利率10.97%，同比增加1.41个百分点 [9] - 二季度单季营收57.13亿元，同比减少1.36%，归母净利润4.31亿元，同比增长10.13% [9] - 预测2025-2027年营业收入分别为264.82亿元、286.77亿元和313.08亿元，增长率分别为10.1%、8.3%和9.2% [8] 业务战略 - 公司执行"区域聚焦、稳健扩张"战略，截至2025年6月30日，在10省市拥有连锁药店14,701家 [9] - 会员人数达1.1亿，同比增长14.59%，会员销售占比84.93% [9] - 线上业务发展显著，O2O直营门店超10,000家，上半年互联网业务销售收入13.55亿元（含税），其中O2O收入9.44亿元，B2C收入4.11亿元 [9] 行业与政策 - 2025年4月，12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》，将零售药店定位为"健康促进核心场景"，支持"互联网+"医疗服务创新和电子处方应用 [9] - 行业迎来多元创新阶段，为公司长期发展提供新增量 [9] 估值与预测 - 最新股价26.18元，总市值317.41亿元，流通股1,212.19百万股 [1][2] - 预测2025-2027年归母净利润增长率分别为14.6%、18.0%和9.9%，ROE分别为15.3%、16.2%和16.0% [8] - 估值指标显示2025-2027年P/B分别为2.8倍、2.5倍和2.2倍，EV/EBITDA分别为6.3倍、5.3倍和5.4倍 [8][11]