投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 剔除锐凌无线影响后 2025年上半年营业收入同比增长23.49% 归母净利润同比增长6.54% [1] - 端侧AI和机器人业务被确定为长期发展新机遇 H股募集资金的55%将投入这两大领域 [2] - 海外5G FWA市场存在巨大增长空间 北美市场渗透率约9% 印度市场渗透率仅4% [3] - 国内车载领域"5G替代4G"技术迭代方向明确 新能源车智能化网联化渗透率持续提升 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入37.07亿元 同比下降9.02% 归母净利润2.18亿元 同比下降34.66% [1] - 单二季度营业收入18.51亿元 同比下降5.14% 环比下降0.23% 归母净利润1.00亿元 同比下降31.25% 环比下降15.01% [1] - 销售毛利率16.42% 同比下降5.16个百分点 销售净利率5.89% 同比下降2.39个百分点 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为82.2亿元 99.0亿元 117.4亿元 归母净利润分别为5.4亿元 7.0亿元 8.6亿元 [4][10] - 对应2025-2027年PE倍数分别为42倍 33倍 27倍 [4][10] 业务发展 - 端侧AI业务已成立AI研究院 专注于基础技术和前沿技术开发 赋能AI玩具 AI相机 AI翻译机等垂直行业 [2] - 机器人业务组建专门团队 聚焦割草机器人和具身智能机器人方向 [2] - AIC产品线2024年实现智能割草机器人解决方案批量发货 2025年成功导入国内外多家头部客户 [2] - 推出多传感器融合定位+算力盒子RV-Bot 已送样国内知名具身智能公司 [2] - FWA业务重点开拓北美和印度市场 受益于全球5G网络部署加速 [3] - 国内车载模组方案具备显著竞争优势 已积累优质稳定客户群 新客户拓展节奏加快 [3] 行业前景 - 海外FWA市场仍有充分增长空间 将带动公司相关业务发展 [3] - 车载模组升级需求将进一步释放 行业整体市场空间有望实现扩容 [3] - 公司毛利率有望呈增长趋势 受益于持续深耕高毛利率解决方案业务 [1]