投资评级 - 维持"增持"评级，目标价364美元 [9][12] 核心观点 - 大客户订单涌入驱动剩余履约义务（RPO）暴增至4550亿美元，同比增长359%，环比增长3170亿美元，其中云RPO同比增长近500% [9] - 与OpenAI、Meta、XAI等超大客户签署云合同，包括与OpenAI的3000亿美元合同 [9] - 大幅上调云基础设施（IaaS）收入指引：FY2026~FY2030分别达180亿美元、320亿美元、730亿美元、1140亿美元、1440亿美元 [9] - 数据库内置LLM推理引擎保障企业数据安全，在AI推理端占据独特生态位 [3][9][12] - AI基础设施持续供不应求，预计RPO将增长至超过5000亿美元，产业景气度能见度至2030年 [9] 财务预测 - 调整FY2026E-FY2028E营收至674亿美元、849亿美元、1287亿美元（前值FY2026E/FY2027E为669亿/803亿美元） [9][12] - 调整FY2026E-FY2028E Non-GAAP净利润至201亿美元、255亿美元、350亿美元（前值FY2026E/FY2027E为185亿/252亿美元） [9][12] - FY2026E营收同比增长17.4%，FY2027E为25.9%，FY2028E为51.7% [5] - FY2026E Non-GAAP净利润同比增长16.6%，FY2027E为26.7%，FY2028E为37.3% [5] - 经调整PE（稀释）FY2026E为44.5倍，FY2027E为35.6倍，FY2028E为26.4倍 [5] 业务进展 - 从数据服务商向数据中心运营商转型，快速跻身头部云厂商行列 [12] - 基于网络技术能力构建更快、成本效益更高的数据中心，在AI训练市场领先 [9] - 作为全球最大高价值私有企业数据托管商，通过数据矢量化技术安全结合私有与公有数据用于LLM推理 [9] 行业趋势 - 英伟达指引2030年AI基础设施支出达3-4万亿美元 [9] - Meta计划2028年前在美国投资至少6000亿美元 [9] - 微软向NBIS下达174亿美元（追加20亿美元）AI基础设施订单 [9] 估值分析 - 参考可比公司给予Forward PE 32倍，对应FY2029合理估值502美元，经WACC=11.3%折现至FY2026目标价364美元 [12] - 当前市值8748.5亿美元，股本28.42亿股，52周股价区间122.82-328.33美元 [8]