投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价21.22元/股 基于2026年30倍PE估值 [5] 核心观点 - 公司通过UDM智能制造模式与PMI、罗技等全球头部客户形成深度绑定 多业务板块协同发展 [3] - HNB行业景气度持续提升 PMI新机型迭代及重返美国市场将带动供应链需求放量 [3] - 马来西亚/墨西哥海外产能建设增强全球化交付能力 成本控制优势显著 [3][17] - 创新消费电子（雕刻机/E-bike/脑机接口）、汽车电子、健康环境等业务多点开花 形成多元增长曲线 [4] 业务模式分析 - 独创UDM业务模式（UMS系统+ODM智能制造）实现研发前置与柔性制造 客户可全链路追溯生产数据 [17][28] - "大三角+小三角"全球产能布局：马来西亚基地聚焦电子烟模组 匈牙利工厂服务欧洲客户 墨西哥基地开拓汽车电子市场 [17][32] - 2025年定增8亿元用于马来西亚/墨西哥智造基地扩建 健康环境产品扩产及研发中心升级 [3][34] 股权激励计划 - 2025年股票期权激励计划要求2025-2027年营收累计不低于171.36亿元 其中2025年单年不低于53.55亿元 [3][38] 电子烟业务 - PMI在全球HNB市场占有率超70% 2024年IQOS用户数达3220万人（净增340万） [3][40] - 公司实现从塑胶件→加热模组→整机ODM的供应链地位跃升 2023年切入ILUMA整机代工 [20][65] - 马来西亚基地自动化率超90% 年营收约10亿元 二期产能将于2025H2爬坡 [74] 创新消费电子 - 雕刻机业务绑定全球龙头Cricut（590万活跃用户） 2025H1随客户库存去化重回增长 [76][77] - E-bike业务与博世合作 切入全球1702款电动自行车系统供应链 [83] - 脑机接口业务推出Xmuse脑电波仪 与InteraXon合作推动Muse产品落地 [86][87] 智能控制部件 - 全球智能控制器市场规模达1.89万亿美元（2023年） 中国市场3.44万亿元 [89] - 主要客户包括：罗技（视频会议系统/游戏控制器）、雀巢（咖啡机HMI模组）、Asetek（水冷散热控制） [93][94] 汽车电子业务 - 2019-2024年营收CAGR达42% 2024年营收6.14亿元 [100] - 产品覆盖电子防眩镜/座椅控制模块/HOD检测 防眩目镜国内份额第一 [100] - 墨西哥基地2025H2投产 已获得上汽奥迪、印度科德等项目定点 [102] 健康环境业务 - 2025H1营收8516万元（同比+35.69%） Q2单季5494万元（同比+56.32%） [105] - B端合作Walmart/Target/Costco等国际渠道 C端推出"智小净"品牌聚焦母婴市场 [106] - 投资1.24亿元扩产 目标年产数百万台空气净化器/水净化产品 [105] 财务预测 - 预计2025-2027年营收44.98/56.69/70.99亿元（同比+25.91%/+26.03%/+25.21%） [5][9] - 预计归母净利润4.05/5.50/7.03亿元（同比+61.09%/+35.75%/+27.89%） [5][9] - 创新消费电子为主要增长动力 预计2025年营收16.95亿元（同比+49%） [111]