投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入46亿元，同比下滑43.9%，归母净利润5.9亿元，同比下滑1.3% [2][4] - 单二季度实现收入19亿元，同比下滑38.5%，归母净利润3.4亿元，同比增长31.3%，扣非归母净利润3.4亿元，同比增长36.1% [2][4] - 二季度综合毛利率为36.1%，同比提升13.1个百分点，毛利额同比下滑3% [10] - 预计2025-2027年EPS分别为1.03元、1.14元、1.27元 [10] 渠道运营与门店动态 - 2025年上半年净关店290家至4718家，其中自营店407家，加盟店4311家 [10] - 二季度自营店净开11家，加盟店净关124家，关店数收窄 [10] - 二季度直营收入同比增长9%，电商收入同比增长2%，均由一季度下滑转为正增长 [10] - 上半年直营店毛利率提升9.0个百分点，毛利额同比增长24% [10] 费用与资本结构优化 - 二季度四项期间费用合计减少4576万元，主因精简广告宣传费和电商渠道费 [10] - 二季度投资收益和公允价值变动合计3120万元，去年同期为-2761万元 [10] - 上半年黄金租赁采购量比例从去年同期9.2%降至5.3% [10] 产品战略与研发创新 - 以"周大生"为主品牌，升级"周大生 X 国家宝藏"系列，满足高端黄金市场需求 [10] - 推出国韵国瓷系列、国韵丹青系列、国韵锦绣·云锦系列，强化"国宝活化"研创体系 [10] - 与意大利安布罗修美术馆签署协议，获得达芬奇IP独家授权，"达芬奇密码"系列预计2025年10月上市 [10] 股东回报与中长期展望 - 中期分红每股0.25元，持续注重股东回报 [10] - 品牌矩阵战略全面发力，产品力和渠道力有望进一步增强 [10]