投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1实现营收18.99亿元（同比-14%）、归母净利润1.38亿元（同比-7%）、扣非净利润0.87亿元（同比-31%）[2][6] - 2025Q2实现营收10.82亿元（同比-22%）、归母净利润0.96亿元（同比-5%）、扣非净利润0.51亿元（同比-41%）[2][6] - H1毛利率同比下降0.7个百分点 分渠道零售/大宗/出口毛利率分别变动-2.0/-0.3/+3.4个百分点 分品类橱柜/衣柜/木门/其他毛利率分别变动-2.0/-0.2/-2.3/+4.2个百分点[11] - H1销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.8/-0.4/-0.4/+0.3个百分点 归母/扣非净利率同比+0.5/-1.1个百分点[11] - 归母净利润表现部分受益于4,431万元投资净收益（2024H1为-162万元） 与阳光城应收款债务重组收益相关[11] 收入结构分析 - H1分渠道收入：零售同比-4% 大宗同比-47% 出口同比+71% 整装表现优于传统整体 出口快速放量[11] - H1分品类收入：橱柜同比-26% 衣柜同比-3% 木门同比+5% 其他同比-23% 衣柜与木门保持相对韧性[11] - Q2零售收入受国补订单确认口径差异影响 实际表现优于报表数据 大宗业务延续低位运行[11] 业务运营动态 - 门店结构优化：H1橱柜/衣柜/木门经销店净变动-137/-186/+9家 总数达1302/1449/995家 策略聚焦强化门店经营韧性及调整至多品类门店[11] - 零售端推进整家模式挖掘客单值 加速南下拓展 整装业务通过"总部+经销商"模式赋能 H2有望延续增长趋势[11] - 海外业务聚焦中东、澳洲、北美等市场 以ToB模式为主 大宗业务关注养老/医疗/学校等增量领域[11] 未来展望与预测 - 内销整家战略提升定制家居与配套品空间 整装渠道、南方市场、海外拓展构成中期增长逻辑[11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.7/3.9/4.3亿元 对应PE 12/11/10倍[11] - 2024年分红比例68% 对应当前股息率约6%[11]