投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 亚钾国际2025年上半年业绩符合预期 营业总收入25.22亿元（YoY+48.54%） 归母净利润8.55亿元（YoY+216.64%）[6] - 钾肥行业景气度维持高位 海外供给收缩（白俄罗斯减产100万吨 俄罗斯检修影响30万吨）叠加国内需求增长（政策推动油料作物扩产及饮食升级带动饲料需求）支撑价格上行 25Q2国内钾肥均价约2994元/吨（QoQ+3.65%）[6] - 公司产销规模稳步提升 2025年上半年钾肥产量101.41万吨（YoY+10.24%） 销量104.54万吨（YoY+8.42%） 第二季度销量51.71万吨（QoQ-2.12%）[6] - 税费优惠增强竞争力 亚钾老挝公司企业所得税率由35%降至20% 出口关税税率从7%降至1.5% 园区非钾项目同步享受政策支持[6] - 股东结构优化与项目进展顺利 汇能集团成为第一大股东（持股14.05%） 并提供18亿元贷款支持 公司完成收购179矿28.1447%股权实现100%控股 第二个100万吨/年项目矿建有序推进 第三个100万吨/年项目进入机电安装环节 远期规划扩产至700-1000万吨/年[6] 财务表现 - 2025年上半年毛利率57.5% 25Q2毛利率达60.63%（YoY+13.97pct, QoQ+6.51pct）[6] - 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为18.87亿元（YoY+98.5%）、31.14亿元（YoY+65.0%）、43.59亿元（YoY+40.0%） 对应PE估值19X/11X/8X[5][6] - 营收增长强劲：预计2025-2027年营业总收入65.50亿元（YoY+84.6%）、98.25亿元（YoY+50.0%）、130.95亿元（YoY+33.3%）[5][8] - 盈利能力提升：预计2025-2027年ROE为13.7%/19.1%/23.9%[5] 行业与运营 - 钾肥供需格局偏紧 海外产量收缩及地缘政治推高物流成本 国内需求受农业政策与消费升级驱动[6] - 公司通过矿权整合与产能扩建强化资源控制 当前拥有300万吨/年产能 持续推进新增100万吨/年项目[6] - 成本优势显著 税费减免与规模效应共同支撑毛利率上行[6]