投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心观点 - 蜂窝基带芯片业务带动2025年上半年营收增长14.7%至19.0亿元，其中蜂窝基带芯片营收占比超85%，销量同比增长超50%，收入增长超30%，毛利总额增长超60% [3][6] - 公司持续加大研发投入，2025年上半年研发费用达6.68亿元（含股份支付），同比增长12.4%，共投入15个研发项目 [6] - 2025年第二季度营收同比增长19.8%至9.88亿元，环比增长8.59%，但毛利率同比下降1.54个百分点至23.2% [3][6] - 预计2025年至2027年收入分别为45.20亿元、61.95亿元和75.19亿元，同比增长33.5%、37.1%和21.4% [2][6] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为-3.47亿元、0.54亿元和3.16亿元，2026年实现扭亏为盈 [2][6] 业务表现 - 4G蜂窝物联网业务中，4G Cat.1主芯片2025年上半年出货量同比增长超50%，第二季度环比增长超40%，海外需求放量，与印度Google Pay等支付公司达成合作 [6] - 4G Cat.4主芯片出货量同比增长约35%，车载网联产品已进入国内主流自主品牌及部分合资品牌供应链并规模出货 [6] - 5G RedCap领域，ASR1903系列已有10余家客户共30余款模组及产品送样测试或商用发布，ASR3901平台已有近20款终端规模化商用出货 [6] - 智能SoC芯片业务中，首款四核4G智能手机芯片在手订单充足，2025年出货量预计同比成倍增长，第一代4G八核智能手机芯片已量产商用，第二代预计2025年9月回片、年底导入客户、2026年上半年量产，首颗6nm 5G八核智能手机芯片已进入研发后期，预计2025年下半年流片、2026年下半年客户导入 [6] 财务预测 - 预计2025年至2027年营业收入分别为45.20亿元、61.95亿元和75.19亿元 [2][6] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为-3.47亿元、0.54亿元和3.16亿元 [2][6] - 预计2025年至2027年毛利率分别为24.1%、25.1%和26.0% [8] - 预计2025年至2027年每股收益分别为-0.83元、0.13元和0.76元 [2][8] - 预计2025年至2027年市销率分别为9倍、6倍和5倍 [6]