投资评级与目标价 - 报告对同仁堂维持"推荐"评级 [2] - 目标价为42.3元 [2] 核心财务表现 - 1H25实现收入97.7亿元（同比+0.1%）[2] - 1H25归母净利润9.5亿元（同比-7.4%）[2] - 1H25扣非归母净利润9.4亿元（同比-5.0%）[2] - 2Q25营收44.9亿元（同比-0.1%）[2] - 2Q25归母净利润3.6亿元（同比-18.4%）[2] - 2Q25扣非归母净利润3.6亿元（同比-14.1%）[2] - 预计2025-2027年归母净利润为15.3/17.5/20.2亿元 [9] - 预计2025-2027年同比增速为+0%/15%/15% [9] 分部业务表现 - 股份公司1H25收入30.2亿元（+16.1% yoy）[9] - 股份公司毛利率44.7%（+3.1pct）[9] - 股份公司剔除投资收益后归母净利润6.5亿元（同比+7.4%）[9] - 股份公司1H25销售费率+5.6pct [9] - 科技公司1H25收入37.4亿元（同比-7.7%）[9] - 科技公司毛利率38.2%（同比+0.2pct）[9] - 科技公司净利润4.8亿元（同比-16.9%）[9] - 国药公司收入+16% 净利润+3.6% [9] - 商业公司收入56.9亿元（同比+1.1%）[9] - 商业公司净利润2.9亿元（同比-21.6%）[9] - 商业公司门店总数1281家（新增30家）[9] 财务指标与预测 - 2025E营业总收入18,610百万元（同比+0.1%）[5] - 2026E营业总收入20,519百万元（同比+10.3%）[5] - 2027E营业总收入22,616百万元（同比+10.2%）[5] - 2025E归母净利润1,527百万元（同比+0.0%）[5] - 2026E归母净利润1,754百万元（同比+14.9%）[5] - 2027E归母净利润2,021百万元（同比+15.2%）[5] - 1H25综合毛利率44.3%（同比+0.4pct）[9] - 1H25净利率13.7%（同比-1.8pct）[9] - 1H25扣非净利率9.6%（同比-0.6pct）[9] - 1H25销售费用率19.0%（同比+2.1pct）[9] - 1H25管理费用率7.0%（同比-0.1pct）[9] - 1H25经营活动净现金流19.5亿元（1H24为0.1亿元）[9] 估值指标 - 当前股价35.18元 [5] - 2025E市盈率32倍 [5] - 2026E市盈率27倍 [5] - 2027E市盈率24倍 [5] - 2025E市净率3.6倍 [5] - 总市值482.48亿元 [6] - 每股净资产9.79元 [6]