公司人事变动 - 执行董事兼董事会主席顾海鸥因退休自2025年9月4日起退任 [1] - 执行董事严晗获委任为董事会主席 [1] - 执行董事兼董事会副主席乐拯获委任为授权代表 自2025年9月4日生效 [1]

人事变动 - 顾海鸥因退休自2025年9月4日起退任执行董事、董事会主席及上市规则授权代表职务 [1] - 执行董事严晗自2025年9月4日起接任董事会主席 [1] - 执行董事兼董事会副主席乐拯自同日起接任上市规则授权代表 [1]

人事变动 - 执行董事兼董事会主席顾海鸥因届退休年龄将于2025年9月4日退任所有职务[1] - 执行董事严晗将于2025年9月4日接任董事会主席职务[1] - 执行董事兼董事会副主席乐拯将于同日接任上市规则授权代表职务[1]

市场表现与资金动向 - 沪指早盘跌超1% 科创50跌超5% 市场震荡环境下资金关注业绩稳健且估值性价比高的品种 [1] - 中药ETF（560080）小幅回调0.54% 成交额超4400万元 场内溢价坚挺 反映资金逢跌布局意图 [1] - 中药ETF连续3日获净流入超3000万元 尽管此前连跌2日 资金布局意图明显 [1] 板块估值水平 - 中药板块动态市盈率处2021年以来低位 截至2025年9月3日中证中药指数市盈率TTM为25.75x [3] 成分股表现 - 中药ETF标的指数热门成分股多数下跌 云南白药跌1.11% 华润三九跌1.15% 片仔癀跌0.83% 同仁堂跌0.57% 东阿阿胶跌0.75% [5] - 权重股片仔癀估算权重10.99% 云南白药权重10.66% 同仁堂权重5.71% 东阿阿胶权重5.30% 华润三九权重4.77% [6] 行业业绩表现 - 64家中药企业2025H1总营收1729亿元同比降4.95% 扣非净利润191亿元同比降9.31% 经营性现金流169.6亿元同比增30.77% [7] - 收入和利润降幅较2024年收窄 行业景气度逐步修复 毛利率42.05%同比降1.01pp 扣非净利率11.04%同比降0.56pp [7] - 中药材价格2025年5月起明显下降 预计2025H2成本端压力缓解 毛利率有望向上修复 [7] 财务指标分析 - 2025H1期间费用率中位数44.5% 较同期升1.5pp 销售费用率中位数31.6% 较同期降0.1pp 费用端基本稳定 [9] - 应收账款+应收票据/总收入为48.8% 存货/总资产为12.3% 应收账款占比同比提升 [9] - 经营性净现金流/营业收入指标2025H1同比小幅改善 显示企业回款加强 [9] OTC市场格局 - 零售药店出清倒推上游OTC集中度提升 华润三九感冒灵颗粒市场份额从2024年22.79%提升至2025Q1的24.34% [10] - 江中药业健胃消食片市场份额从2024年8.35%提升至2025Q1的9.62% 头部品牌市占率持续提升 [10] 机构投资观点 - 中泰证券建议关注业绩稳健高分红的OTC龙头及主业底部向上、创新管线前瞻布局的中药创新药龙头 [10] - 湘财证券指出2025H1中药行业营收1786.02亿元同比降5.33% 净利润234.25亿元同比升0.58% 归母净利润223.37亿元同比降0.06% [10] - Q2营收同比降2.13% 净利润同比升8.32% 归母净利润同比升6.4% 利润端表现好于收入端 [10] 行业三大主线 - 价格治理主线：集采医保谈判等政策推动降价 具备竞争优势企业有望以价换量 [11] - 消费复苏主线：宏观经济回暖带动消费类中药销量恢复 人口老龄化和健康意识提升构成长期驱动力 [11] - 国企改革主线：中药行业国资控股占比较高 国企改革深化带来提质增效的业绩增量机会 [11]

2025年上半年财务表现 - 营业收入97.69亿元 同比微增0.06% [2] - 归母净利润9.45亿元 同比下降7.39% [2] - 归母扣非净利润同比下降5.03% [2] - 经营活动现金流量净额19.5亿元 同比激增13139.22% 主要因原材料采购支出减少 [4] 历史业绩趋势对比 - 2024年营收185.97亿元 同比增长4.12% 归母净利润15.26亿元 同比下降8.54% 为五年来首次下降 [2] - 2021-2023年上半年归母净利润同比增幅分别为29.91%/19.12%/32.69% 2024年增速放缓至3.49% 2025年转为负增长 [2] - 2024-2025年上半年营收增幅仅0.02%/0.06% 较2021年22.58%和2023年30.02%增速大幅放缓 [2] 分行业经营数据 - 医药工业营收65.62亿元 同比增长1.38% 营业成本同比下降3.12% 毛利率提升2.6个百分点 [4] - 医药商业营收60.55亿元 同比增长0.40% 营业成本同比上升0.85% 毛利率下降0.32个百分点 [4] - 行业间抵消额29.46亿元 [4] 原材料成本影响 - 核心产品安宫牛黄系列关键成分天然牛黄价格从2023年初57万元/公斤涨至2024年12月170万元/公斤 涨幅达198.25% [3][4] - 2025年7月价格回落至150万元/公斤 [3] - 2025年4月相关部门允许进口牛黄试点 扩大原料获取途径 [4] 管理层重大变动 - 2025年6月总经理张朝华/总会计师温凯婷/董事杨利集体离任 [5][6][8] - 2025年7月常务副总经理张春友离任 [8] - 2025年8月董事长邸淑兵/董事孙恺离任 [8] - 张朝华接任董事长 陈加富任总经理 潘宝侠任总会计师 [6][8] 公司业务基础与挑战 - 拥有350余年历史 产品覆盖安宫牛黄丸/六味地黄丸等400余个品规 涉及心脑血管/补益/妇科等领域 [8] - 面临行业竞争加剧/原材料成本高企/整合天津同仁堂60%股权/产品质量及商标冒用等信任危机 [9]

中国石油股份划转与数智化转型 - 控股股东中国石油集团将5.4亿股A股股份（占总股本0.30%）划转给中国移动集团 [5] - 股份划转有望推动公司受益于数智化转型合作 [5] 太阳能业务表现与行业地位 - 2025年上半年营收26.97亿元同比下降16.84% 归母净利润6.77亿元同比下降16.89% [6] - Q2单季度营收13.97亿元同比下降23.80% 归母净利润3.88亿元同比下降16.34% [6] - 光伏装机增量夯实公司行业地位 [6] 耐普矿机业绩与产能调整 - 2025年H1营收4.1亿元同比下降34.0% 归母净利润0.17亿元同比下降79.9% [7] - Q2营收2.2亿元同比下降42.0%环比增长13.2% 归母净利润0.11亿元同比下降74.9%环比增长100.3% [7] - 公司持续提升海外产能 [7] 中国通号业务增长与领域拓展 - 25H1营业收入146.65亿元同比增长2.91% 归母净利润16.21亿元同比增长1.34% [8] - 铁路、城轨新签合同快速增长 整体业务结构优化 [8] - 低空领域持续拓展 [8] 拓普集团业绩与热管理业务 - 1H25总营业收入129.4亿元同比增长5.8% 归母净利润13.0亿元同比下降11.1% [9] - 2Q25营业收入71.7亿元同比增长9.7%环比增长24.3% 归母净利润7.3亿元同比下降10.0%环比增长29.0% [9] - 热管理能力全面提升开拓液冷新增长点 [9] 味知香营收增长与利润压力 - 25H1营业收入3.43亿元同比增长4.70% 归母净利润0.32亿元同比下降24.46% [9] - 25Q2营业收入1.70亿元同比增长5.17% 归母净利润0.12亿元同比下降46.79% [9] - 成本上行影响利润 [9] 同仁堂经营表现与现金流 - 25H1营收97.69亿元同比增长0.06% 归母净利润9.45亿元同比下降7.39% [10] - 经营性净现金流19.53亿元同比大幅增长 [10] - 母公司经营稳健 子公司业绩分化 [10]

核心财务表现 - 2025年中报营业收入97.69亿元同比微增0.06% 归母净利润9.45亿元同比下降7.39% 扣非归母净利润9.42亿元同比下降5.03% [3] - 经营性净现金流19.53亿元同比大幅增长 主要因优化原料采购节奏减少采购支出 [3] - Q2单季度营收44.93亿元同比降0.06% 归母净利润3.63亿元同比降18.38% 毛利率同比下降2.18个百分点至42.84% [4] 业务板块表现 - 医药工业营收65.62亿元同比增长1.38% 医药商业营收60.55亿元同比增长0.40% [4] - 前五大产品营收合计30.90亿元同比增长1.40% 占医药工业营收比重达47.09% [4] - 母公司营收与净利润分别同比增长16.07%和5.37% 通过成本管控和市场拓展实现稳健经营 [5] 子公司业绩分化 - 同仁堂科技营收同比下降7.69% 归母净利润同比下降21.01% 扣除股权出售影响后净利润降11.39% [5] - 同仁堂国药营收与净利润分别增长15.99%和8.23% 港澳地区销售实现恢复性增长 [5] - 同仁堂商业净利润同比下降21.99% 受医改政策及药店竞争影响 门店数量达1281家较年初净增30家 [5] 战略与政策影响 - 推出典藏版安宫牛黄丸和体培有机安宫牛黄丸新品规 丰富精品产品矩阵 [6] - 进口牛黄试点政策扩大原料获取途径 缓解天然牛黄供需矛盾 [6]

行业整体表现 - 医药板块整体表现喜人 创新药板块走势持续强劲 大幅领先中医药板块 [1] - 科技创新引发中国资产重估是医药行情关键催化剂 [1] - 市场资金可能青睐"追落后"策略 中医药板块成为重要看点 [1] 公司财务表现 - 2025年上半年实现营收37.4亿元人民币 [2] - 实现净利润4.8亿元 归母净利润3.4亿元 [2] - 围绕"提质增效"战略取得具象化成果 铸就业绩韧性 [2] 生产经营优化 - 将生产环节优化作为提质增效核心战场 [2] - 持续优化细化生产流程 统筹产能规划 提升生产管理水平 [2] - 严守质量管理底线 提升质量管理水平 [2] 营销策略创新 - 积极推动精益运营激活产品价值 以提升盈利能力为核心目标 [2] - 对六大系列产品定制差异化营销策略：大品种 中线品种 御药品种 国药精品 阿胶 儿药 [2] - 优化经销商层级 提升运营效率 推进终端建设增强客户黏性 [2] 品牌优势 - 同仁堂品牌始创于1669年 拥有350余年历史 [4] - 是中国中医药行业标志性品牌 国内外具有高知名度和影响力 [4] - 产品矩阵丰富 在多个细分市场占据领导地位 [4] 科技赋能 - 通过智能化生产和研发创新投入提升生产效率和创新能力 [5] - 持续深耕产品科研 聚焦大品种开展临床研究 推进新药研发 [5] - 在中药创新药芪参颗粒等研发中应用关键技术 推动中药饮片炮制及质量评价科学化标准化 [5] - 积极开展经典名方研发 为产品生产和市场推广提供科研支持 [5] 创新药发展前景 - 创新药研发投入将带来长期市场竞争力 [6] - 心脑血管和补益领域的创新药有望成为重要收入增长点 [6] - 创新药业务具有成长爆发力 协同公司既有业务生态 [6] 政策环境 - 国家相继印发多项重要文件支持中医药行业发展 [7] - 政策支持中医药走向国际市场 [7] - 公司作为行业头部企业 海外市场推广和销售有望获得政策助力 [7] 行业发展趋势 - 中医药行业正加速从传统经验型向科技引领型转变 [8] - 行业有望成为新质生产力重要代表 迈进高质量发展黄金阶段 [8] - 公司凭借提质增效 科技赋能和政策支持 有望迎来更大发展机遇 [8]

冯柳持仓变动 - 高毅邻山1号远望基金二季度进入12家A股前十大流通股东名单 合计持股市值154.45亿元 [1] - 新进太极集团(持股市值4.262亿元 持股比例3.59%)和新城控股(持股市值1.300亿元 持股比例0.42%) [1][6] - 增持安琪酵母(持股市值12.30亿元 持股比例4.08% 环比增加11.11%) 松井股份(持股市值1.097亿元 持股比例2.46% 环比增加37.50%) 同仁堂(持股市值9.015亿元 持股比例1.82% 环比增加6.38%) [1][5][6] - 减持海康威视(持股市值93.72亿元 持股比例3.71%) 瑞丰新材(持股市值4.909亿元 持股比例4.10%) 中炬高新(持股市值5.130亿元 持股比例3.50% 环比减少5.26%) 国瓷材料(持股市值4.771亿元 持股比例3.27% 环比减少8.33%) 东诚药业(持股市值2.518亿元 持股比例2.35% 环比减少18.60%) 泰坦科技(持股市值1.151亿元 持股比例3.04% 环比减少16.67%) [1][5][6] - 对龙佰集团持股数量保持不变(持股市值14.26亿元 持股比例4.43%) [1][6] 邓晓峰持仓变动 - 高毅晓峰2号基金进入5家A股前十大流通股东名单 合计持股市值67.68亿元 [9] - 晓峰鸿远集合资金信托计划进入2家A股前十大流通股东名单 合计持股市值37.54亿元 [9] - 加仓紫金矿业(持股市值38.74亿元 持股比例0.75% 环比增加1.79%) 云铝股份(持股市值5.321亿元 持股比例0.96% 环比增加16.43%) TCL科技(持股市值8.954亿元 持股比例1.14% 环比增加0.73%) 京东方A(持股市值14.04亿元 持股比例0.94% 环比增加0.28%) [9][13] - 对河钢资源持股不变(持股市值6158万元 持股比例0.71%) [9][13] 市场资金动向 - A股赚钱效应扩散引发大额存单转让市场活跃 出现利率超过2%甚至3%的转让产品 [22] - 出现"存款搬家"现象 资金从低收益存款转入资本市场博取更高回报 [25] - 2005年以来出现五次明显居民存款搬家 分别为2006-2007年 2009年 2012-2015年 2021年 2024-2025年 [26] - 资本市场表现是存款搬家的核心驱动因素 [27] 投资理念 - 冯柳投资风格分为三类：参与风格牛市 挖掘个股深度价值 寻找未被定价的增量机会 [6][7] - 邓晓峰强调评估公司需关注需求容量与竞争格局 重视产业重大变化时的前瞻性判断 认为超额回报来自社会变迁和找到赢家 [18]

公司上市计划 - 北京同仁堂医养投资股份有限公司获得中国证监会备案通知书 获准境外发行上市及境内未上市股份"全流通" 备案文号为国合函[2025]1471号 [1] - 公司拟发行不超过1.369亿股境外上市普通股并在香港联合交易所上市 [2] - 10名股东拟将所持合计1.104亿股境内未上市股份转为境外上市股份 [2][3] 股东结构 - 中国北京同仁堂(集团)有限责任公司申请全流通股数最多 达5293万股 [3] - 北京同仁堂养老产业投资运营中心(有限合伙)申请1761万股 [3] - 北京同清股权投资合伙企业(有限合伙)申请845万股 [3] - 苏州同康医养产业投资合伙企业(有限合伙)申请782万股 [3] - 其余六家股东及自然人合计申请约2338万股 [3] 业务概况 - 公司成立于2015年 是一家领先的中医医疗集团 采用中医药物和非药物治疗相结合的方式提供服务 [4] - 截至2025年6月24日 已建立分级诊疗服务网络 包括12家自有线下医疗机构 1家互联网医院及10家线下管理医疗机构 [4] - 按2024年总门诊人次及住院人次计 公司是中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集团 市场份额达1.7% [5] 上市进程 - 公司于2024年6月28日 2024年12月31日 2025年6月30日先后三次在港交所递交招股书 [4] - 中金公司担任独家保荐人 [4] - H股面值为每股人民币1.00元 [6]