投资评级 - 未明确给出具体评级但包含积极盈利预测 [1][5] 核心观点 - 公司受益于消费品以旧换新政策支持 第四批690亿元资金将于10月下达 [1] - 2025H1业绩表现韧性突出 收入6.69亿元(同比+1.80%) 归母净利润0.92亿元(同比+103.18%) 扣非归母净利润0.76亿元(同比+201.73%) [1] - 2025Q2收入3.51亿元(同比-6.47%) 归母净利润0.52亿元(同比+97.25%) 扣非归母净利润0.37亿元(同比+59.21%) [1] - 坚持中高端品牌差异化定位 聚焦产品领先/品牌升级/渠道扩张三大战略 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.4/1.8/2.2亿元 对应PE为20.1X/16.2X/12.9X [5] 业务表现 - 整体厨柜业务收入1.19亿元(同比-37.12%) 毛利率37.42%(同比+7.73pct) [2] - 全屋定制业务收入5.50亿元(同比+17.57%) 毛利率48.60%(同比-4.04pct) [2] - 经销渠道收入5.19亿元(同比+19.18%) 毛利率44.55%(同比-4.01pct) [3] - 直营渠道收入1.21亿元(同比+9.20%) 毛利率63.89%(同比-3.84pct) [3] - 大宗渠道收入0.18亿元(同比-82.32%) 毛利率1.09%(同比-10.32pct) [3] - 截至25Q2门店总数1710家 较2024年末新增66家 其中厨柜专卖店861家 全屋专卖店849家 [3] 财务指标 - 2025H1毛利率46.61%(同比+0.58pct) 归母净利率13.79%(同比+6.88pct) 扣非归母净利率11.34%(同比+7.51pct) [4] - 2025H1期间费用率32.17%(同比-8.26pct) 其中销售费用率21.61%(同比-4.81pct) 管理费用率6.91%(同比-1.10pct) 研发费用率2.90%(同比-2.32pct) [4] - 2025Q2毛利率47.21%(同比-0.28pct) 归母净利率10.49%(同比+4.33pct) [5] - 存货周转天数45.53天(同比-1.34天) 应收账款周转天数23.20天(同比-5.62天) 应付账款周转天数67.26天(同比+1.35天) [5] - 2025H1经营性净现金流-0.75亿元 较24年同期减少1.02亿元 [5] 战略举措 - 产品创新坚持差异化策略 提升客单值 增加自制软体产品配套率 [2] - 经销渠道推进千平大店计划 重点城市打造超级旗舰店 强化经销商赋能 [3] - 直营业务聚焦核心城市 推进超级旗舰店布局 提升品牌势能 [3] - 大宗业务向租赁公寓/企事业单位/商业空间拓展 定位高端改善型升级 [3]